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中国资本市场近期若干的改革措施分析 　　摘要：本文首先回顾了2005年以来资本市场的改革与发展，对近期以来证监会的改革措施与以往改革进行比较，指出最近的改革措施是以往改革的延续；其次，分析了此次改革的主要内容，包括市场基本制度或规则层面上的改革、市场结构和市场秩序方面的规则修改、券商的改革和创新，并重提若干观念；最后，本文指出了这一轮改革的意义，包括对以往改革的延续、恢复市场的投资功能和推进中国资本市场的国际化。 　　关键词：资本市场；改革措施；市场基本制度 　　中图分类号：F832.5 　　中国证监会近期推出了一系列有关资本市场的改革措施，也提出了一些有别于过去的观点，这些改革措施或观点被媒体统称为“新政”。笔者认为，最近的改革措施是以往改革和发展的延续。 　　一、资本市场这一轮改革和以往改革的关系 　　要较为全面、准确地理解和评价资本市场这一轮改革，就有必要对资本市场以往的改革与发展进行回顾。从2005年以来，资本市场逐步进行了股权分置等基本制度和宏观结构的改革，这些改革使得资本市场逐步趋于成熟，为这一轮改革奠定了坚实的基础。而这一轮改革在很大意义上也是对以往改革的延续与发展。 　　（一）以往改革回顾 　　中国资本市场具有全局意义的制度改革，实际上始于2005年5月，基本完成于2007年初的股权分置改革。换句话说，从1990年设立资本市场以来，对资本市场进行系统的制度变革，实际上是从2005年开始的。而从1990年到2005年，中国资本市场一直处于探索和试验的阶段，虽然期间颁布了《证券法》，也有很多实际规章和规则，但从结构角度来看是非常不成熟的。因为在2005年之前中国资本市场是股权分置的市场，从基础结构来看，是不规范的。因此，这种基础结构的不规范带来了市场运行的不规范、投资者行为的不规范，等等。从2005年起，管理部门和理论界意识到要对股权分置进行系统的改革。实际上，在股权分置改革启动之前，在周小川任证监会主席的时候，就已经深入思考如何推动中国资本市场制度变革了。周小川在证监会期间的工作，为股权分置改革奠定了一定的理论基础，也作出了一些有益探索。尚福林任中国证监会主席以来，特别是2005年5月至2011年10月，中国资本市场的改革和创新主要侧重于制度层面和宏观结构层面，如股权分置改革。笔者以为，股权分置改革是自从有了资本市场以来最为重要的改革，是具有里程碑意义的。它从制度层面再造了中国资本市场，为后来市场的发展奠定了制度基础。 　　这一时期的改革主要包括股权分置改革、券商综合治理、蓝筹股回归A股、融资融券交易、股指期货、资本市场结构系列建设（中小板、创业板）等。这些改革涉及的是宏观结构或者说资本市场框架，为后来的市场规范运行奠定了较坚实的基础。在2005年之前，中国资本市场经常会出现很大的问题，其中一个原因就是当时的券商制度设计。因为那时候的设计是券商可以吸收客户的存款、保证金，由此可能导致挪用保证金，出现了制度的缺陷。蓝筹股的回归，为投资功能奠定了基础，也为全球影响奠定了基础。没有蓝筹股的回归就没有这么大的市值，对全球市场的影响力就没有这么大。融资融券交易其实是做空的机制。同时，也出现了股指期货等等，特别是这期间推出了中小板和创业板市场。这些都是极其重要的市场建设和制度规范。 　　与此同时，这期间还完成了一系列信息披露、并购重组等方面的规则和措施。这一时期的改革为未来中国资本市场的发展奠定了宏观机制，也成为未来进一步推进改革的起点。 　　（二）这一轮资本市场改革的重点 　　这一轮资本市场改革从2011年10月起，重点在于微观结构的改造和对一些重大规则的改革或修正，因为宏观的大结构在过去几年中基本奠定了。这一轮改革有时也会涉及资本市场一些基本理念的反思，这些改革实质上主要涉及到监管规则、市场结构和市场制度等方面。 　　笔者认为，这一轮资本市场改革实质上是过去资本市场宏观制度改革在微观结构上的延续，目的是为中国资本市场的现代化、国际化奠定更为扎实的微观基础。中国资本市场未来目标是建成全球金融中心，因此，要推动中国资本市场的现代化、国际化，仅有宏观架构的确立是不够的，还必须要有微观的扎实基础，其意义是非常重要的。 　　二、此轮资本市场改革的主要内容 　　这一轮资本市场改革着重于微观层面，主要包括市场基本制度或规则层面上的改革、市场结构和市场秩序方面的规则修改、券商的改革和创新。同时，也提出了一些新的投资观念。 　　（一）市场基本制度或规则层面上的改革 　　这一轮关于市场基本制度或规则层面的改革涵盖发行制度、创业板退市机制、主板退市规则完善以及分红制度等。 　　1.发行制度改革 　　不少观点认为，二级市场价格的不正常，有时会跌破发行价，投资者利益受到损害，是发行制度的问题。笔者认为，虽然与发行制度有关系，但是也并不完全与发