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2008年以来中国资本结构实证的研究综述 　　［摘 要］ 资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关,它不仅影响企业的资本成本和企业的总价值,而且影响企业的治理结构(企业相关利益者的利益权衡契约关系)以及经理行为,进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。中国资本结构的实证研究起步较晚。但是2008年以来也取得了一定的成绩。中国资本结构的实证研究主要包括两个方向，即资本结构的影响因素和资本结构与上市公司经营绩效之间的关系研究。与国外资本结构的研究相比，中国资本结构的实证研究还有待于进一步的深入。?? 　　［关键词］ 资本结构;经营绩效;研究成果?? 　　［中图分类号］F273.4 　　 ［文献标识码］A 　　 ［文章编号］ 1673-5595(2010)06-0009-04?オ? 　　 　　一、资本结构的相关理论知识?? 　　 　　资本结构理论是财务理论和实践研究的重要内容,也是企业筹资决策的核心问题。关于资本结构的概念,学术界还没有定论,刘汉民认为资本结构有三个方面的含义：(1)指股权资本或债权资本各构成部分之间的比例关系,通常称之为股权结构,这是最窄的资本结构定义;(2)指股权资本和债权资本之间的比例关系,这也是大部分文献中对资本结构的定义;(3)指物质资本与人力资本之间的比例关系,这是适应知识经济时代的资本结构定义????［1］??。?? 　　 　　资本结构最早作为单纯的企业财务决策问题进行研究,开始于20世纪50年代,主要研究资本成本与企业价值、资本成本之间的关系。1952年,大卫?杜兰特最早系统地总结了传统资本结构的各种理论。随后,MM定理的提出标志着现代资本结构理论的诞生。此后,对企业资本结构的研究不断深入和发展,并且逐步从最初的纯理论研究向实证研究转变。?? 　　 　　二、2008年以来中国资本结构实证研究的成果?? 　　 　　关于资本结构的实证研究,有两个主要方向,一是研究资本结构的影响因素;二是研究公司资本结构与企业经营绩效之间的关系。其中,第二个方向是资本结构研究的主流方向。中国关于资本结构的实证研究虽然起步较晚,但是2008年以来已经取得了一定成绩。?? 　　 　　(一)资本结构的影响因素?? 　　 　　关于资本结构的影响因素,通过查阅近两年国内的相关文献,得出资本结构的主要影响因素有几个方面：企业规模、企业盈利能力、产品竞争力、公司的成长性、治理结构、股权结构等。?? 　　 　　刘桂英、郭英哲根据2006年中国上市公司的年报,选取在深、沪上市的878家公司作为样本,实证分析公司治理对资本结构的影响。通过假设检验和回归分析,得出股权集中度与负债水平显著负相关;管理层持股比例与负债水平负相关,负债有抑制管理层内部控制的治理效应,管理层在选择融资渠道的决策上,管理层控制能力越高,越不愿意选择负债融资;高层管理者和董事报酬与负债水平非显著正相关;控制权结构与负债水平呈显著负相关;营业费与负债水平显著负相关。????［2］???? 　　 　　靳明、杨广领以2003―2007年沪深两市房地产行业的45家上市公司为研究对象,通过实证研究和分析得出以下结论:房地产上市公司的偿债能力与总资产负债率呈显著的负相关关系,短期偿债能力对短期资产负债率具有决定性的影响;房地产上市公司的总资产收益率对资产负债率的影响要比净资产收益率大得多,而且影响关系不一致,净资产收益率越高,总资产负债率也越高,而净资产收益率越高,总资产负债越低;成长性和公司规模对资本机构具有显著的正面影响;非国有控股比国有控股房地产上市公司更有利于财务杠杆的动机。????［3］???? 　　 　　朱素丽、刘伶鹃、张巍对2005年制造业上市公司的资本结构进行了统计分析,选取了557个样本作为研究对象,对上市公司的资本结构与公司规模的关系进行了分析。通过假设检验,得出中国制造行业上市公司在不同的规模水平上,资本结构随着公司规模变化的趋势是不同的,达到最优规模前,公司偏向于以负债方式筹集经营所需要的资金,资本结构与规模呈正比关系,达到一定规模后,公司的资本结构趋于稳定,并不随规模的变化而变化。????［4］???? 　　 　　陈红艳选取2006年12月31日止在深、沪上市的福建省56家上市公司的财务数据,剔除了金融保险业的样本数据,并剔除了带有S、ST、SST等15个上市公司的样本数据,最终选取2006年共计40个样本研究。通过对样本公司的成长能力与资本结构的相关分析和回归分析,得出结论:福建省上市公司的成长性与资本结构之间呈现弱相关性。????［5］???? 　　 　　中国石油大学学报(社会科学版) 2010年12月 　　第26卷 第6期李