上市公司股票期权激励的模式的研究.docVIP

上市公司股票期权激励模式研究 　　 摘要:股票期权计划是国际上经典的、使用最为广泛的股权激励模式, 我国越来越多的上市公司正在运用这一模式激励公司的管理者。但是, 股票期权要求公司的业绩与公司股票价格正相关, 而我国股票市场是新兴证券市场, 上市公司的股票价格与上市公司的业绩并非高度相关。这导致了上市公司不能实施股票期权激励计划, 出现了市场价格低于行权价格而不能行权的问题。本文针对这一问题,通过较为深入分析和研究, 提出了适合新兴证券市场的股票期权激励模式,这对股票期权激励模式理论的完善和发展,对我国上市公司股权激励计划的实施,具有十分重要的现实意义。 　　 关键词:股票期权;激励模式;完善;分析 　　 　　 一、前言 　　 股票期权是指公司授予其管理层在未来以事先约好的价格购买本公司股票的权利。股票期权的最终价值体现取决于公司股票的市场价格与期权行权价格之间的差异。期权行权价格的高低在很大程度上决定着股票期权激励的有效性。在行权期内, 如果股票市场价格高于行权价, 激励对象可以通过行权获得市场价与行权价差带来的收益。否则,将放弃行权。 　　 我国目前实施的股票期权激励计划,如果市场价格低于行权价格, 就会产生不能行权的问题,这一问题严重的影响了上市公司的管理,对上市公司的发展极为不利,分析现有的股票期权激励模式的弊端,探讨更优的股票期权激励模式是很有必要的。 　　 二、现有股票激励模式分析 　　 1.现有模式 　　 股票期权激励模式具体体现在上市公司股权激励计划中,目前,我国的股票期权激励计划包括以下几个方面: 　　 ⑴ EVA业绩评价指标: 　　 EVA的基本定义是指经过调整后的税后营业净利润扣除企业全部资本成本后的余额。激励逻辑是:行权价格随EVA的变化而变化,经理人的业绩越好,EVA增长越快,股票期权的行权价越低,股票期权的市场价与行权价相差越大,经理人获利越多,激励效果越好。 　　 ⑵ 超额EVA率的确定: 　　 期权有效期内企业的EVA率为rEVA=(EVAt-EVA0)/EVA0=△EVA/EVA0。其中,EVA0为授予股票期权时企业的EVA值,EVAt为执行股票期权时企业的EVA值。当△EVA0时,才真正为股东创造了价值。若股东要求经理人不仅要实现EVA的增长,还要完成股东所预期的EVA增长水平EI,则将(△EVA-EI)记为超额EVA,那么在期权有效期内的超额EVA率就为r′EVA=(△EVA-EI)/EVA0。采用EVA比率避免了企业不同规模的不可比性,有利于进行横向和纵向的比较。 　　 ⑶ 行业股票价格参数: 　　 假设同行业全部可比公司的股(或主要竞争对手)在期权到期日和起始日前半年的平均收盘价分别为U0t和U00,本公司股票在期权到期日和起始日前半年的平均收盘价分别为P0t和P00。那么,行业股票价格参数为:I =1+ [(P0t- P00)/P00-(Uot-U00)/U00]只有当本公司的市值涨幅高于或者等于同行竞争对手的水平(本公司市值的跌幅低于同行竞争对手得平均水平)时,即当本公司的经营业绩比同行业平均水平更好时,经理人才能够通过执行期权获利。 　　 ⑷ 股票价格指数参数: 　　 假设对历史资料进行回归分析的结果是:V=kH,得到回归系数k,是公司股票价格对整个股市变动的灵敏度,即是股票价格指数参数,V是本公司股票价格的涨幅,H为整个股市大盘的涨幅。则有Pt /P0=k×(Ut/U0),Pt和P0为期权到期日和起始日整个股票市场价格指数。 　　 ⑸ 行权价格的定价模型: 　　 完全有效的资本市场中,定价模型可直接设计为:X=P0/(1+r′),其中,X为公司的行权价格,P0为公司在期权起始日的票市价。在我国弱势有效的资本市场下,为了剔除股市噪音,就必须修订这一模型,将上述I和k两个参数引入该模型,得到行权价格为:X={P0/([1+r′)×I]}×kH。I在分母上,I越大,本公司业绩越优于同行业,则行权价格越低,对经理越有利。 　　 ⑹基于EVA的上市公司股票期权激励模式: 　　 股票期权收益为:S=Max([P1-X],0)=Max[P1-{P0/([1+r′]×I)}×kH,0}。,Pl为行权日公司的股价只有当△EVA0,超额EVA0,同时I1时,即经理人的努力使得企业的业绩增长不仅超过了股东的预期,同时也超过了同行业的平均水平时,才能从股票期权中获利。且EVA越高,r′EVA越高,I越大,行权价格越低,获得的收益就越多。 　　 2.现有模式分析 　　 ⑴ 模式股票价格指数分析: 　　 股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与固