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企业生命周期视角下上市公司股利政策的研究 　　摘 要：股利政策关系到一个公司的长远发展，它一直是一个公司的核心财务问题，并且很难处理。从企业生命周期视角来探讨上市公司股利政策的选择问题，首先明确生命周期包括哪几个重要阶段并阐述各阶段的识别方法，然后分析各股利政策的优缺点，最后结合生命周期各阶段企业所呈现出的财务特征来确定企业的最佳股利政策。 　　关键词：股利政策；生命周期；上市公司 　　中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）01-0108-03 　　一、生命周期理论 　　（一）企业生命周期阶段划分 　　结合上述学者的研究，本文认为处于成熟期的企业如果能及时地预测到未来的危机，提前进行必要的战略变革，可避免进入衰退期，从而再次进入成长期，我们把这一战略变革时期称为蜕变期。所以本文把企业生命周期概括为创业期、成长期、成熟期、蜕变期和衰退期五个阶段，由于本文选取上市公司作为研究对象，所以只讨论成长、成熟、蜕变和衰退期四个阶段股利政策选择的问题。 　　（二）企业生命周期阶段的识别 　　企业生命周期阶段的识别方法主要有三种：一是综合指标法，二是将留存收益作为划分指标，三是依据现金流量的组合方式来划分。Dickinson（2007）根据经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量的不同，把企业生命周期划分为五个阶段，具体（见表2）。 　　宋常、刘司慧（2011）根据我国资本市场的实际情况，在Dickinson的基础上针对我国上市公司划分了现金流量特征组合[5]（如下页表3所示）。 　　本文借鉴上述三位学者的现金流分类组合划分方法，同时对其进行了适当的调整，最终得出了本文关于企业不同生命周期阶段的现金流量组合（如下页表4所示）。 　　二、股利政策的类型 　　在股利分配的实务中，公司经常采用的股利政策主要有五种：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策和零股利政策。 　　剩余股利政策是一种首先满足公司投资资金需求的股利政策，它的具体运用首先是确定公司的最佳（目标）资本结构；其次是计算出投资方案在最佳（目标）资本结构下所需要的权益资本额，并且要尽量利用公司的留存收益来满足；最后，如果公司的留存收益还有剩余，可以将其作为股利发放给股东。这种股利政策最大的优点就是有利于企业保持理想的资本结构。但是，一般来讲，企业的投资机会和盈利水平都具有不确定性，这会对公司每年支付的股利水平造成很大影响，不利于增强投资者的信心。 　　固定股利政策是指在一定时期内公司将每年发放的股利维持在某一固定的水平，只有当公司的实际财务状况有较大波动时才会进行适当的调整。该股利政策克服了剩余股利政策的缺点，即避免出现由于业绩和投资机会的不确定性而造成股利削减或增加的情况。该股利政策也存在着一些缺点，例如当公司盈余很低或出现亏损时，仍需要支付固定的股利，这种股利政策就会引起一系列的问题。 　　固定股利支付率政策要求公司先确定一个每股股利占每股盈余的比率，然后在较长的一段时期内依据该比率向股东支付股利。在该股利政策下，各年股利的发放额受制于公司的经营业绩，即股利发放额的高低会随着公司经营业绩的波动而变化，做到真正公平地对待每位股东。但是，公司的盈余具有不确定性，当公司的盈余波动较大时，各年股利发放额的波动也会较大，会让股东产生公司不稳定的感觉，从而对股价产生不利的影响。 　　低正常股利加额外股利政策是指公司每年需要向股东支付固定的、较低但正常的股利，再根据公司当年的实际财务状况增付额外的股利。额外股利是不固定的，也不是必须支付的。这种股利政策最大的优点就是灵活性很强，当公司的盈余较低或者拥有良好的投资机会并且急需较多的资金时，可以只支付给股东较低但正常的股利；当公司的资金充裕时，可以在原有股利水平的基础之上适当调增股利的发放额。 　　零股利政策是将所有的盈余全部都投资回本企业的一种股利政策。这种股利政策的优点是不必为筹不到资金而发愁，面对好的投资项目可以快速实现投资，抢占先机。缺点是不利于增强股东信心，不利于维护公司形象。 　　三、股利政策的选择 　　（一）成长阶段股利政策的选择 　　企业进入成长阶段后，获得了一定的市场地位，主营产品或服务的销量迅速上升，这个时期产品或服务的价格也最高，导致经营活动现金流入量迅速增加。该阶段企业前景日益广阔，为了继续扩大市场份额，企业会继续进行对固定资产、无形资产等的投资，并进行大规模生产，所以该时期投资活动现金流量一般金额较大的负数，往往要求有比较大的正的筹资现金流量予以支持。企业为谋求良性发展，应节约资金尽可能满足企业运营需要。因此，处于成长阶段的企业一般会倾向于剩余股利政策或零股利政策。 　　（二）成熟阶段股利政策