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国内并购绩效的研究综述 　　[摘 要] 选取在研究方法、研究结论等方面最具代表性的文献进行分析总结，较为全面系统地阐述了并购绩效的评价指标、影响因素以及研究方法，并简要地展示了学者们在该领域的研究结论，具有一定的指引作用。 　　[关键词] 并购绩效；评价指标；研究方法 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 07. 023 　　[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）07- 0055- 04 　　1 引 言 　　国内对于企?I并购这一主题的研究已经相当广泛并在这一主题下衍生出了并购动因、跨国并购、并购绩效等分支。虽然学者们关于并购绩效的研究已经十分丰富，但往往仅在论文中使用某一种研究方法，而对于并购绩效的研究综述还比较匮乏，因此有必要对并购绩效的研究方法进行全面系统地分类、分析、总结，并简要概括汇总学者们的研究结论。 　　2 研究方法 　　2.1 并购绩效的衡量指标 　　衡量短期绩效（事件研究法）的指标通常采用CAR（中文翻译为“累计超额收益率”或“累计异常收益率”），CAR是根据市场模型计算的，计算方法如下： 　　市场模型为Rit=αi+βiRmt+εit 　　Rit是股票i在t时期的实际收益率；Rmt是市场在t时期的收益率，t为并购首次公告日前的一段时间（清洁期），εit为随机扰动项。在确定了t和Rmt之后，就可以通过最小二乘回归计算出αi和βi，然后就可以算出股票i在事件期（不是清洁期）中某一日的AR（超额收益率）， 　　ARit=Rit-αi-βiRmt 　　将事件期的AR累加，就得到CAR，假设事件期为[t1，t2]，则， 　　CARi（t1，t2）=■ARit 　　如果CAR（根据样本进行平均）为正，则说明对于所选的样本，并购后绩效的到了提升；如果为负，则说明并购后绩效反而变差了[1]。 　　而研究长期绩效（会计研究法）时，最常用到的指标是ROA（中文翻译为“资产报酬率”或“资产收益率”），计算方法为[2]： 　　ROA=利润额/资产平均总额×100% 　　在实际使用时，有的学者使用了“资产利润率”，即 　　资产利润率=利润总额/资产平均总额×100% 　　而有的学者则使用“资产净利率”，即 　　资产净利率=净利润/资产平均总额×100% 　　以上两个指标只是在计算时略有不同，但都属于ROA的范畴。 　　除了使用ROA衡量长期绩效外，也有学者[3]使用ROE（“股东权益报酬率”或“净资产收益率”或“所有者权益报酬率”），计算方法为： 　　ROE=净利润/股东权益平均总额×100% 　　除了ROA和ROE，笔者注意到还有学者使用BHAR（中文翻译为“长期持有超长收益”）来衡量长期绩效，BHAR测量的是购买公司股票并一直持有到考察期结束，公司股票收益率超过市场组合或对应组合收益率的多少，公司i被并购后[0，T]月的BHAR的计算方法为： 　　BHARt，t=■（1+Ri，t）-■（1+Rp，t） 　　其中，Ri，t代表公司i在t月的股票收益率，Rp，t表示对应组合的月收益率，T=0～24，t=0表示并购当月，t=1表示并购后一个月，以此类推。 　　除了用单个指标衡量衡量长期绩效，有的学者会用主成分分析的方法把多个财务指标综合起来，用“合成指标”衡量长期绩效，以葛结根的做法为例，各变量定义可参考原文[4]，其过程为： 　　首先，对财务指标进行标准化处理，以消除由于量纲的不同而可能带来的影响；其次，对经处理后的财务指标进行检验，以确认是否适合作因子分析。再次，根据因子的方差贡献率提取公共因子，并计算出公共因子在各样本上的得分。因子得分函数为： 　　Zij=αj1ROAi+αj2ROEi+αj3PORGi+αj4ALRi+αj2ROEi+αj5FRi+αj6TATRi+αj7NCFi+αj8TAGRi 　　其中，Zij表示第j个公共因子在第i个样本公司的得分，αj表示第j个公共因子在相应指标变量上的得分系数。 　　最后，根据公共因子得分和该因子的方差贡献率构造综合评价函数： 　　Fi=βi1Zi1+βi2Zi2+βi3Zi3+βi4Zi4+βi5Zi5+βi6Zi6+βi7Zi7+βi8Zi8 　　其中， Fi表示第i个样本公司并购绩效的综合得分，βij表示第i个样本公司第j个公共因子的方差贡献率。 　　2.2 影响并购绩效的因素 　　在影响并购绩效的因素（自变量、控制变量）方面，学者的研究涉及以下几个方面： 　　（1）支付方式对并购绩效的影响 　　这里所说的“支付方式”指的是收购公司在收购目标公司时采用“现金支付”的方式还是“资产支