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售金协议或成金价温和支撑力 鲁证期货 张晶 发表于2009年9月1日《中国黄金报》 新版央行售金协议亮相，甫一登场引来四方热议。八月初欧洲央行(ECB)公布的第三期央行售金协定(CBGA3)下调了每年的销售上限，由500吨调低至400吨。此举一方面避免售金协议沦为“鸡肋”，另一方面也为黄金市场带来温和利多支撑。 央行售金协议的由来 央行售金协定(Central Bank Gold Agreement，CBGA)又称华盛顿协议，是1999年9月26日欧洲14个国家央行加上欧盟央行联合签署的一个协定。二战后，欧洲经济逐渐复苏，由于战争导致的汇率低估使得德、法等国的国际收支产生盈余，而美国的贸易逆差则不断扩大，令美国的黄金储备从1950年的20000吨降至1971年的9000吨。与此同时，欧洲的黄金储备急剧上升。由于黄金的稳定特性令持有黄金几乎没有投资回报，在上世纪80年代和90年代注重投资收益的氛围下，一些中央银行开始出售黄金。当时由于国际金价正处于历史低谷，而各个欧洲央行为了解决财政赤字，纷纷抛售库存的黄金，为了避免无节制的抛售会将金价彻底打垮，14个欧洲国家的中央银行和欧盟央行联合在1999年9月26日签署了第一期《央行售金协议》（简称CBGA1）。该协议规定在接下来的5年内，各国央行每年只能出售总计不超过400吨的黄金，五年合计出售黄金的数量不得超过2000吨。 协议演化过程 央行售金协议每个出售黄金的年度起于当年的9月27日，止于来年的9月26日。第一期售金协议下，各国年售金总量基本保持稳定，最终售金达到1615吨，较总售金额度少19.3％。其中，瑞士的总售金量达到886吨，排在第一位。售金协议期间，黄金年均价格在270－360美元之间。 图 SEQ 图 \* ARABIC 1 CBGA(1)售金与金价对比（数据来源：IMF，鲁证期货研发部整理） 图 SEQ 图 \* ARABIC 2 CBGA(1)各国央行逐年售金量（数据来源：IMF） 由于CBGA1运行良好，因此在2004年得以续签，被称为CBGA2。而且考虑到当时金价开始走好，因此每年限售数量被提高到500吨。五年合计，出售黄金的数量不得超过2500吨。根据世界黄金协会(WGC)的数据，在当前CBGA2下各央行销售了1866.8吨黄金，比总上限2500吨少了约25%。自2003年开始，黄金价格逐年显著上涨，尤其是2006年后进入加速上扬阶段，2008年平均价格甚至达到850美元以上。2008年的官方净售金比2007年同期下降了49%，为246吨。出现下降的原因是中央银行黄金协议的出售减少和非协议内国家的净购入。黄金矿业服务有限公司估计，2008年官方净出售的总量共计363吨，比上年下降了35%(即193吨)。和自第一份协议签署以来一样，2008年中央银行黄金协议签署国仍然是主要的销售源。2008年该集团的总销售额为275吨，占总销售额的76%。2008年，该集团内部最大的卖方是法国。通过每周定期进入市场的一系列销售活动，该国1年内卖掉了111吨黄金。 图 SEQ 图 \* ARABIC 3 CBGA(2) 年售金量 图 SEQ 图 \* ARABIC 4 CBGA(2)各国售金总量 （数据来源：IMF） （数据来源：IMF） 2008年官方采购的黄金数量为117吨，比2007年修正数字增加了三分之二左右。增加的45吨黄金也许可以用来解释2008年官方净出售大幅下降的原因。非中央银行黄金协议缔约国连续第二年成为黄金的净购买者(虽然规模不大)，其中俄罗斯成为稳定购买黄金的突出代表。 图5 俄罗斯、IMF、美国售金变化（数据来源：IMF） 新央行售金协议对市场的影响 到今年9月26日，第二次售金协议也将到期。据欧洲各大央行的最新消息，他们已经达成一项新的售金协议，宣布将配额降低20%——由原来的每年500吨降到每年400吨。相较于上一期协议，目前的金价显然位于高位，但央行却再次降低配额数量。事实上，近几年各大央行的销售量已经明显减少。根据世界黄金协会(WGC)的数据，在当前CBGA2下各央行销售了1866.8吨黄金，比总上限2500吨少了约25%。笔者以为这主要来自于三个方面的原因。首先，经过金融危机初期各国央行纷纷抛售黄金储备换取资金补充流动性之后，欧洲各国央行可供出售的多余黄金已经不多。欧洲央行中黄金储备量最大的是德国，约占40%左右，但是德国却明确表示不愿出售太多的黄金。如果按照之前售金的速度，其它的欧洲央行将会在10年左右就会耗尽其黄金储备。而出于支持法定货币的发行，维护币值和汇率的稳定的目的，在金融体系尚不稳定的今时今世，各国央行都不敢大量抛售黄金。其