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大宗商品期货合约成功因素的研究 　　内容摘要：本文搜集了我国三家交易所的17个商品期货品种的2008-2012年的数据，并筛选9个主要指标，建立混合面板数据模型分析各个因素对期货品种成功交易的影响程度与方向。得出宏观经济的波动、先行者优势、现货市场波动及流动性成本是影响期货合约成败的主要因素，并且证明了除保证金率和流动性成本与商品期货合约成败成负相关关系外，其他影响因素均是正相关关系。最后，在因素分析的基础上，本文提出关于提高商品期货成功的建议。 　　关键词：商品期货 成功因素 面板数据 混合模型 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　绪论 　　1990年10月，国务院批准我国第一家商品期货市场―郑州粮食批发市场成立，这意味着我国迈出了期货市场发展的第一步。1997年上市的商品期货品种达150多种，但经过市场的竞争及国家的整顿调控，到2013年仅31个品种存活于市场，将近120多个商品期货品种失败，成功率不到20%。现在的31个商品期货品种上市分布是：上海期货交易所上市的品种有：铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、天然橡胶、燃料油；大连商品交易所上市的品种有：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、焦炭；郑州商品交易所上市的品种有：强麦、普麦、棉花、白糖、早籼稻、菜籽油、精对苯二甲酸（PTA）、甲醇、玻璃。而从各品种的成交量和持仓量来看，我国上市的31种商品期货只有豆粕、螺纹钢、白糖、PTA、天然橡胶、LLDPE、豆油、铜、黄大豆1号、棕榈油、玉米、焦炭、强麦和白银等14种商品期货在全年的交易中比较活跃。2013年统计，这14个较为主要的商品期货的交易量约占全部商品期货总交易量的93.34%，其他品种商品期货仅占不到7%。这说明我国推出的31种商品期货中只有约45%的品种受到投资者青睐，而有一半多的期货品种达不到预期的市场效果，有的品种呈现成交量递减趋势，如豆二期货。本文借鉴国外研究及结合我国商品期货市场，通过建立数学模型来探讨我国商品期货成功的因素，为国内金融相关部门提供参考。 　　数据来源及实证分析 　　（一）实证变量的选择 　　本文采用期货合约的月总交易量的对数（Y）作为因变量。本文实证研究的自变量因素为：现货市场的规模（每年现货市场的产量对相应的期货合约的合约价值之比）；现货市场的波动率（现货商品的月度价格标准差并取对数）；先行者效果（2005年之前上市的期货品种认为是具有先行者效果，用“1”代表，否则记为“0”）；保证金率；流动性成本（Pt1为第t日的收盘价；Pt0为第t日的开盘价；Vt为第t日的成交量。由于本文的变量是月度指标，因而需要将其转换为月度指标，即n=30）；避险效率=（RSt=α+βRFt+εt，RPt=RSt-RFt，RSt是标的现货的第t日收益率，RFt是期货合约的第t日收益率）；交易所的相对规模（本文以交易所上市的所有期货合约的月总交易量做排序，以“1”代表规模最大，“2”代表规模居中，“3”代表规模最小）；消费者价格指数（CPI）。 　　（二）数据选取 　　为了能准确有效分析我国商品期货合约成功的因素，本文参考各商品期货合约的上市时间而选定2008年4月-2012年8月时期作为研究的时间段，并选取了符合要求的17个商品期货品种作为研究样本。具体样本商品期货品种有：铜、铝、锌、橡胶、燃料油、黄金、豆一、玉米、豆粕、豆油、聚乙烯（LLDPE）、棕榈油、棉花、白糖、强麦、硬麦和菜籽油。这些数据主要来源于易盛信息数据库、RESSET金融研究数据库、国泰安研究服务中心及中国统计年鉴，并经过计算整理而得。 　　（三）实证初始检验 　　1.变量序列单位根检验。本文运用Eviews6.0对17种商品期货进行了单位根检验，结果如表1所示。 　　从表1可知，月总交易量的对数序列与CPI指数基本都是非平稳序列，而现货市场的波动率与避险效率指标序列基本呈现平稳态势，现货市场的规模与非流动性指数指标序列对不同种期货品种有不同的平稳性，但非平稳数列均是单整的。 　　2.变量序列协整检验。本文运用Eviews6.0进行研究17种商品期货的协整关系，如表2所示。 　　从协整检验的结果可知，2004年4月-2012年8月时期的17种商品期货的交易量与现货市场的规模、现货市场的波动率、非流动性指数、避险效率及CPI指数之间均存在着不同程度的协整关系。 　　3.自相关性、异方差性与多重共线性检验。首先，检验自相关性，本文采用了DW值来判断回归方程的残差序列的自相关性。从表1可知看出，17种商品期货的DW值都在2附近，这说明了其不存在自相关关系。其次异方差检验，本文采用了White检验方法。从表1可知，大部分商品期货的White检验的P