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基金经理离职对基金绩效的影响效应实证的研究 　　摘要：本文以2010年股票型和混合型基金经理离职事件为样本，以其离职前半年和离职后半年为时间窗，对基金经理离职的绩效影响效应进行了实证分析。结果表明：之前绩效较好的基金，基金经理离职对绩效具有负影响；之前绩效较差的基金，基金经理离职对绩效具有正影响；基金经理证券从业时间和CFA＼FRM＼CPA等资质对离职后与离职前选股择时能力的差异具有显著的负影响 　　关键词：基金经理 离职 基金绩效 　　一、引言 　　基金经理作为基金的直接操作管理者，具有举重轻重的作用。欧美成熟市场盛行的通则买基金就是买基金经理。随着我国资本市场的快速发展，基金行业迅速扩容，尤其是2008年、2009年以来基金新产品多通道制度的实施，进一步加速了开放式基金的发展，致使前期基金经理人才储备严重匮乏，资深基金经理炙手可热，加之私募基金的快速发展和灵活的薪酬激励机制，进一步引发了基金经理的流动，尤其是主动离职。同时，公募基金透明度较高，每日进行基金净值、增长率及其排名更新，致使众多基金不得不根据基金经理短期操作绩效进行人事的动态调整，即使是新基金经理，考核期也一般为一年，如果不行就得离职。面对旺盛的基金经理市场需求和激烈的行业竞争，我国经理变动频繁，主动离职和被动离职时有发生。据统计，2008年至2010年间我国基金经理的离职率分别高达51.16%、41.46%和41.29%，远高于国外不到10%的离职率。如此高的基金经理离职率到底对基金绩效是否产生明显影响，基金经理的主动离职和被动离职是否具有差异，引起理论界和实业界的广泛关注。本文以2010年为时间窗口，根据基金经理离职前所管理基金的平均收益率与同期上证指数平均收益率的比较，将研究对象细划为正样本和负样本，在此基础上对这两类基金经理离职的绩效影响效应进行了多视角的实证对比研究。同时，本文引入基金经理关键个性特征，考查了其对基金经理离职绩效影响的调节效应。通过本文研究，以期发现不同的基金经理离职现象及其具有不同特征的基金经理离职将会对基金绩效，包括收益、风险、风险调整绩效、选股和择时能力等会产生什么样的影响，从而更好地指导投资者如何面对基金经理离职现象作出正确决策，并且为基金管理公司的基金经理管理和调整提供一定的参考借鉴，更好地促进基金行业的持续、健康发展。 　　二、文献回顾 　　（一）国外文献 Ajay Khorana研究发现，基金经理离职与基金绩效之间负相关。以1979年至1991年393只基金为样本，进一步研究表明绩效不佳的基金，基金经理调整后绩效有显著改善；表现较好的基金，基金经理调整后基金绩效有所下降，但经理更换前后，投资者没有获得超过市场基准组合的超常回报。Gallo和 Lockwood通过对基金经理离职前后基金绩效变化的比较，研究发现对于未经风险调整的绩效指标，绩效差的基金经理离职后基金绩效提高很多；对于经风险调整的绩效指标，绩效也有明显改善。 　　（二）国内文献 许晓垒以1998年4月至2002年5月的基金经理为样本，分析了离职对修正SHARPE指数的影响，研究结果表明更换基金经理后基金绩效没有显著提高。于芳以2004年20件基金经理变更时间为样本，采用时间研究法得出基金经理变更后，业绩有显著改善。林伟平研究发现无论之前基金的排名是否靠前，基金经理更换对异常收益率的影响都不显著，而且会造成异常收益率波动性的增大。杨敏敏以开放式股票型基金为研究对象，研究表明基金经理更换后，不能改善业绩，其投资组合风险变小，选股能力没有改变。总体来说，我国的研究结论认为基金经理离职对基金绩效未产生显著影响。同时，基金经理个性特征也是影响基金绩效的一个重要因素。不同特征的基金经理离职，对基金绩效产生不同影响。Kon研究表明证券从业时间越长的基金经理管理的基金绩效在短期内要比欠缺经验的基金经理绩效高。李豫湘、程剑和彭聪研究发现基金经理从业时间与基金绩效没有显著相关性，基金经理在同一基金管理公司做基金经理的时间与基金绩效显著正相关，年轻的基金经理和有丰富投资经验的基金经理的基金绩效较好。陈立梅以147只股票型基金和74只积极配置型基金的研究发现，基金经理的人力资本特征对绩效在短期内没有明显影响，但长期影响显著。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 我国基金经理人才匮乏，变更频繁，对于之前业绩较好的基金经理，往往容易被其他公募基金或私募基金挖走，基金公司在短期内很难找到优秀的基金经理接任。因此，此类基金经理的离职往往导致基金绩效下滑。面对激励的基金市场排名竞争，基金经理在业绩较差时，往往面临被调整的风险。新上任基金经理承受着基金管理公司和投资者改变差绩效预期的压力，将采取积极的投资策略来证明自己的资产管理和经营能力，基金绩效有望得到改善。基金经理是一个需要丰富实战经验的