超级医保的新时代-医药行业专题报告.docxVIP

超级医保的新时代 超级医保的新时代 2018 年 08 月 19 日 国泰君安医药行业专题报告 行业评级：增持 证券研究报告 姓名：丁丹（分析师） 邮箱： dingdan@ 证书编号： S0880514030001 姓名：于嘉轩（研究助理） 邮箱： yujiaxuan@ 证书编号： S0880117090138 姓名：杨松（分析师） 邮箱： yangsong@ 证书编号： S0880516080004 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 请参阅附注免责声明 PAGE \* MERGEFORMAT 8 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 请参阅附注免责声明 PAGE \* MERGEFORMAT 7 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 请参阅附注免责声明 PAGE \* MERGEFORMAT 2 01医保走向改革前台 01 医保走向改革前台 ， 集中力量实现购买方诉求 2018 年全新的国家医疗保障局正式挂牌 ， 统一医保基金管理 、 药品招标采购 、 定价等多项职能 ， 核心班子来自财政 、 人社 、 发改 、 卫计等相关部委 ， 将原来分散的职能收归统一 。 基本医疗保险基金是决定中国医药行业发展的最大变量 ， 未来医保基金 扩容增速放缓 ， 倒逼医保实施战略性集团采购 ， 并力求在现有资源总量下实现 “ 可及性 ” 和 “ 可支付性 ” 的平衡 。 我们将寻找 能符合这一最大购买方 “ 消费者诉求 ” 的产品 ， 和能够提供这类产品的公司 。 02 03 投资要点 （行业评级：增持） 寻找总量稳定增长下的结构优化机遇 支付方改革将带来整个药品供应体系的变化，唯有适应当下时代浪潮的优质公司方能受益于行业变局。一、制药企业 发展路径 ： ①向规模要利润 —— 高性价比的治疗品种仿制药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；②向技术进步要利润 —— 本 土 创新药企业。二、 终端格局变化的机遇： 院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持续催生处方外流，零售终端的 DTC/DTP 模式将迎来更优渥的土壤，零售药店将迎来增量市场。 大浪淘沙，超级医保的新时代开启 超级 医保的新时代下，医药板块投资已从总量机会走向结构性机会、从自上而下走向自下而上、从估值溢价走向估值分化。推 荐：①制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、 恩华药业、 通化东宝 、华海药业、 上海医药。②零售：益丰药业、一心堂 、 大参林、 老百姓。 引言 医保是决定行业整体增速的最大变量。我们在国君医药2015年度投资报告中全市场首提“行业增速换挡 ”这一大趋势判断，除却 15上半年互联网医疗带动的行业指数牛市，其后医药指数持续震荡，尤其在17-18年表现为突出的结构性行情。符合我们早期判断的：已从总量机会走向结构性机会——然而，结构优化下的机遇，也将是更有质量和可持续的。 我们曾在2017年就医保基金可能的政策变化做过梳理（详见深度专题《医保的新优化时代》），核心观点回顾：1、医保药品约占整个药品市场规模60%，医保基金是医药市场的最大购买力。近十年来，医药制造业收入增速均与医保基金支出增速趋势基本一致，医保基金是决定行业增速的最大变量。在2004-2014年医保基金“补欠式”覆盖完成后，医保支出增速从30+%逐步换挡至10+% 水平——这也是近两年来医药工业增速回落至10%左右的核心原因。2、医保支付优化路径：①价格改革。已经和正在进行的举措包括：发改委药价管理改革取消部分进口及国产药品单独定价；招标降价和各类形式的二次议价广泛覆盖。终极手段是医保支付标准。②品类管控。近两年辅助用药限制已卓有成效；医保目录的调整有进有出；更直接的管控则是临床路径，持续推进中。3、以医保来触动的改革将是有效的。从医保目录调整、医保支付标准、临床路径等系列政策可以看到——过去三年医保控费主要通过总额控制、增速控制等简单粗暴的一刀切方式，现在已逐步走向靠规则设计来引导。 以上核心判断在过去一年的政策实践中已基本验证。随着机构改革，国家医疗保障局成立，作为一个全新设置的机构，将过去分散在各职能部门的职权收归统一，以上改革实践有望加快推进。为此，我们推出本次报告，进一步梳理超级医保下的新时代趋势。 ?国君医药将医药产品独家定义为 ? 国君医药将医药产品独家定义为“国家消费品”，即：医药行业的最大购买力不是个人而是国家医保基金。理解了作为顶 层变量的医保基金的历史和趋势，再去理解当下很多医药政策就很通顺了。 ? 医保基金的功能包括但不限于： 1 、集团购买医药产品和服务（覆盖地球上人口最多的国家近 14 亿人口的生老病）， 2 、大 多数创新药最终的买单人是医保基金（如果不只是为了“里程碑式融资”而是为了将产品做到获批上市）。 ?