资本结构和股利政策(ppt 15)培训资料.pptVIP

* * 资本结构和股利政策 资本结构理论: 资本成本和企业价值 权衡(trade-off)理论：税盾收益和破产成本 Kraus-Litzenberger(1972) 破产成本和重组成本(Warner, 1977) 代理成本(agency cost)模型 Jensen-Meckling(1976)理论 债务融资的收益：权益代理成本的减少 权益激励：经理持股的趋同效应(convergence effect) 债务融资的代理成本 激励效应（资产替代效应） 监督和担保成本 破产和重组成本 外部融资的收益成本权衡：外部融资的决定 资本结构理论: 资本成本和企业价值 代理成本模型 Myers(1977): 债务融资与real option的价值 债务融资的代理成本: growth option的放弃(pass-up) 权益融资的利益: 财务自由度(discretion) Stulz(1990): 债务融资与投资度 债务融资的收益：减少 free cash flow(限制over-investment) 债务融资的代理成本：投资不足(under-investment) 债务的监督功能 Jensen(1986, 1988, 1989) Raghuram-Rajan(1992): 项目质量的监督 Grossman-Hart(1982): 破产压力和经理人力资本的损失（职位解除） 资本结构理论: 资本成本和企业价值 信息不对称(asymmetric information)模型 Myers-Majluf(1984): 次序融资(pecking order) 股票融资的信息效应：股票的信息敏感性和逆向选择(adverse selection) 并购事项中的证据(Morck-Shleifer-Vishny, 1990) 次序融资：内部融资?债务融资?权益融资 财务宽松(financial slack)的价值 Leland-Pyle(1977) 权益投资的信号(signal)作用 金融中介的价值：信号显示和信息传递 Ross(1977) 债务融资的信号显示：企业质量 代理成本与信息效应的比较 代理成本：融资决策影响投资决策 信息效应：融资决策显示投资决策 资本结构理论: 资本成本和企业价值 契约和交易成本模型 Willamson(1988): 融资的合约性质：治理结构 融资的交易成本(契约及设立成本)和资产专用性 债务：规则性(rule-governed)合约 权益：弹性(discretionary)合约 融资与公司控制权 权益融资与控制权的稀释(Harris-Raviv, 1988; Stulz, 1988) 公司并购的证据：经理股权、权益融资选择及市场反应(Amihud-Lev-Travlos, 1990) 债务融资的接管防御功能(Israel, 1991)和管理防御功能（保持控股权）(Berger-Ofek-Yermack, 1997) 融资选择 公司为什么要上市(go public, IPO) 上市的收益 改善企业和权益的定价机制：流动性、价格发现和市场激情 IPO(new issue) puzzle(Loughran-Ritter, 1995): abnormal high and low 提高公司信誉，增强融资能力（降低融资成本） 克服和缓解债务融资的约束：保存更多的投资机会 增强与债权人（尤其是银行）的谈判力量 方便创业者的退出和权益转让 分散化价值 降低控制权成本: private benefit of control 市场监督和管理改进(Holmstrom-Tirole, 1993) 广告效应和投资者认可 制度信号：更好的投资者保护 市场规则的遵循 美国上市的价值激励(Reese-Weisbach, 2002) 上市的成本 逆向选择：SMEs和venture capital的困境 较高的发行费用（尤其对小企业） 保密的丧失和RD开发 信息披露成本：市场规则 资本成本 筹资费用 用资费用 资金成本=每年的用资费用/筹资净额 筹资净额=筹资额-筹资费用 边际资金成本 税后加权平均资金成本 债务的资金成本 Coupon rate Spot rate Yield to maturity:到期收益率 到期收益率 近似计算(P57) 税后成本:税盾功能 优先股的资金成本 资金成本=优先股利/(优先股价-筹资费用) 税后加权平均资金成本 普通股的资金成本 无发行成本的股利增长模型 P0=D1/(r-g) 资金成本:r=D1/P0+g 股票的成长性价值:PVGO=P0-EPS1/r 有发行成本的股利增长模型 r=D1/(P0-C0)+g 资本资产定价模型 ri=rf+?(rm-rf) 留存收益的资金成本 WACC=?WiKi 杠杆效应和财务政