资本结构决策讲义资料.ppt

企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。 通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合．由此形成的资本结构又称“搭配资本结构” 或“杠杆资本结构” ，其搭配比率或杠杆比率(即债务资本比率)表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。 因此，资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。 能降低资金成本 可为企业带来财务杠杆效应 增加公司的价值 会加大企业的财务风险 资本结构中债务资本的作用 二、资本结构理论 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的核心内容之一。 （一）早期资本结构理论 （二）MM资本结构理论 （三）新的资本结构理论 1、代理理论 2、信号传递理论 3、优序融资理论 （一）早期资本结构理论 最早对资本结构理论进行研究的经济学家是美国的杜兰德(Durand，1952)。杜兰德(1952)发表的《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》中系统的总结了公司资本结构的三种理论，即净收入理论、净经营收益理论和折中理论。 1.净收益观点 2.净营业收益观点 3.传统折中观点 1.净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。 在这种理论指导下，当负债达到100%时，企业价值最大。这显然与实际情况不符。该学说考虑了财务杠杆作用，但主要缺陷：没有考虑财务风险。 资本成本 KS KW KB 0 B/S 资本成本 ? ? KS KB KW 100% B/S V V=B+S 0 B/S 净收益学说图示 2.净营业收益观点 　　这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值就没有关系。按照这种观点，公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高；反之亦然。经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。 前提假设：随着负债比例提高，债务资本成本固定不变 。（但权益资本风险增大，使得权益资本成本上升，正好抵消了增加债务资本对综合资本成本的降低作用。） 例如，某企业的产品销售单价为10元，单位变动成本为6元。固定成本总额为10万元，当销售量分别为5万，6万，7万，8万件时，息税前利润应是10万元，14万元，18万元，22万元。 可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增长。 2.经营杠杆系数DOL （Degree of Operating Leverage） 经营杠杆的作用程度和经营杠杆利益的大小，可以通过经营杠杆系数来反映。 经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 公式： DOL---经营杠杆系数；EBIT---变动前息税前利润； S---变动前销售额； △ ---变动符号； △EBIT---息税前利润变动额； △S---销售变动额。 Q---销量 △Q---销量变动额 为了便于计算，可将上列公式作如下变换： 因为，EBIT=Q(P-V)-F △ EBIT= △ Q(P-V) 所以， DOL ---经营杠杆系数 P ---销售单价 V ---单位销量的变动成本 M ---边际利润（贡献） F ---固定成本总额 Q ---销售数量 清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 (1)用销量表示： (2)用销售收入表示： 【提示】公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数 例如，若固定成本总额为60万元，变动成本总额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆系数是： 计算表明，当企业销售额增长1倍时，息税前利润将增长2.5倍；反之，当销售额下降1倍时，息税前利润将下降2.5倍，前种情形表现为经营杠杆利益，后一种情形表现为营业风险。 一般而言，企业的营业杠杆系数越