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私募股权投资基金发展机制比较的研究 　　摘要：近十几年来，私募股权投资在全球范围内迅猛发展，引起越来越多投资者的关注。私募股权投资作为一项金融创新，对国民经济具有重要的促进作用。文章首先阐释了私募股权投资的定义及特征，接着对北美、欧洲及亚太地区私募股权投资的发展特征和形成原因进行了比较和分析，从中总结出对我国发展私募股权投资的启示。 　　关键词：私募股权投资；内涵；国际经验 　　 　　一、 私募股权投资的内涵 　　1. 概念界定。私募股权投资在不同国家和地区的定义不尽相同。欧洲私募股权与风险投资协会（EVCA）认为私募股权投资是为未上市的公司提供的一种权益资本，可以用于开发新产品或者技术、增加营运资金、收购或者加强公司的资产负债表。它也可以用于解决家族企业中的所有权和经营权的继承问题，或者用于管理层收购或者出售企业。英国风险投资协会（BVCA）指出，私募股权投资是指提供中长期融资，以换取具有高增长潜力公司部分股权的一种投资方式。这些公司没有在股票市场上公开上市，注入其中的私募股权资本包括两种不同类型的资本，即风险资本和管理层收购资本。美国全国风险投资协会（NVCA）称其包括所有的风险投资、管理层收购、夹层投资，以及“基金的基金”投资和二级投资等。本文认为私募股权投资是指包括对种子期和成长期的企业进行投资、对扩展期企业进行直接投资和参与管理层收购在内的并购投资，以及对过渡期企业或上市前企业的过桥投资等在内的投资。其中值得注意的问题有：一是“私募”性质，即不通过公开发行，而只是向特定投资者募集；二是“股权”对象，即它的投资是一种股权投资而不是实业投资，不是买机器设备、厂房，而是取得企业的股权；三是“专业”属性，即投资一定是由专业管理人员进行管理；四是“上市”范畴，即私募股权投资也可以投资于已经上市的企业。另外，私募股权投资要正常运作，还需要有一个载体，这就是私募股权投资基金，它具备一般基金的特点和属性，在本质上仍然体现了一种信托关系。 　　2. 私募股权投资的特点。私募股权投资主要是针对企业进行股权投资，投资者所持有的企业股权实现价值增值后再通过股权转让获得资本增值收益，其特点主要体现在五个方面，即投资的高成本、高风险、高回报、长期性和专业性。 　　大多数私募股权投资基金要求相当数量的初始投资（通常超过10万美元），并在基金运作的头几年还可能需要进一步追加投资。私募股权投资基金鉴于其私募的性质，投资者不能超过200人。私募股权投资是一种典型的长期性和低流动性的投资。一项私募股权投资通常持续10到12年，在一些个别的案例中，如果投资者不能出售手中的投资对象还有可能进一步延长投资时间。与其他有价证券投资不同的是，私募股权投资不能在二级市场或者股票交易所提前出售。因此一旦投资私募股权，它将被长期锁定，很难在短期内收回投资，只有在股权变现时才能分配，而有限合伙人通常没有权利要求股权在短期内变现。 　　私募股权资本通常投资于一个公司的种子期和成长期，这个时期的资金需求主要是用于新技术和新产品的开发、测试以及购买机器、厂房、办公设备等。由于不能准确把握新技术及新产品的市场前景，因此对处于这个时期的企业进行投资存在很大的风险，即便产品、技术开发成功，何时能顺利退出投资也存在很大的不确定性。即使是对扩张期进行直接投资或管理层收购，由于这些企业均是未上市公司，公司治理结构和财务制度不够透明及规范，私募股权投资者只能间接监督而不能直接参与管理，企业能否按照投资者的预期发展带有很大不确定性。 　　在承担风险的同时，私募股权投资会带来高回报。优秀的私募股权投资基金管理公司的投资业绩远远超过公募投资管理公司。据统计，美国的私募股权投资在1980年~2002年间年均收益率达到了23.5%，远远高于同期的标准普尔500指数年均10.7%的收益。而欧洲大陆的私募股权投资回报也平均在12%以上。 　　二、 私募股权投资的国际经验 　　本节在总结私募股权投资的定义、特点的基础上，来分析北美地区、欧洲地区、亚太地区私募股权投资的发展情况，并从产生背景、资本来源、所投资的企业选择、行业选择及退出机制几个方面进行比较，并分析不同地区间差异形成的原因。 　　1. 发展特点比较。 　　（1）产生背景。从发展历程看，美国的私募股权投资是在长期的市场实践中逐渐成长起来的，最初是为了满足高科技和新兴中小企业发展的需求而产生的。20世纪70年代初，欧洲政府开始寻求措施鼓励金融机构为中小企业提供长期资本，有组织的私募股权投资便在欧洲开始逐渐形成；日本大量新兴科技企业的簇生和快速发展也对私募股权投资提出了客观需求。印度的私募股权投资产生于20世纪80年代中后期，由于新兴创业家的项目价值达不到上市条件，而保守的公共投资机构对风险较大的新兴项目又不提供支持，私募股