低端酒收入增幅显着经营效率持续提升.PDFVIP

上 证券研究报告：上市公司点评报告 市 公 司 山西汾酒 （600809） 2018 年10 月26 日 低端酒收入增幅显著 经营效率持续提升 投资评级：买入 （维持）  山西汾酒前三季度归母净利同比增长56.89% 山西汾酒 （600809）10 月25 日发布2018 年三季报，报告期内公司实现营业收 上 市 日期 2018/10/25 入69.15 亿元，较上年同期增长42.41%；归属于母公司所有者的净利润12.64 公 当前股价（元） 36.33 亿元，较上年同期增长 56.89%；基本每股收益为1.46 元；加权平均净资产收 司 点 52 周最高/最低（元） 66.27/35.88 益率22.11%。第三季度实现营业收入18.74 亿元，同比增长30.58%，归属于母 评 市盈率 24.70 报 公司股东净利润3.27 亿元，同比增长60.24%。 告 市净率 6.15  低端酒放量明显 经营效率持续提升 总市值（百万元） 31,456.27 总股本（百万股） 865.85 公司在 18 年持续加大对省外区域渠道构建，积极拓展重点市场，省内及优势地 流通股本（百万股） 865.85 区动销良好，新开拓市场增长加速，经销商队伍增加显著。拆分收入来看，前 三季度公省内营收达到41.57 亿元，同比增长41.73%，占比60.52% （-0.35）； 30.0000 20.0000 省外收入27.12 亿元，同比增长43.82%，占比39.48% （+0.35）。分产品来看， 10.0000 中高端白酒实现营收41.91 亿元，同比增长27.05%，占比61.01% （-7.44）；低 0.0000 -10.0000 端白酒实现营业收入24.80 亿元，同比增长86.32%，占比36.09% （+8.48）；配 开 -20.0000 制酒实现营业收入1.99 亿元，同比增长4.94%，占比2.89% （-1.04%）。由于低 源 -30.0000 端酒放量明显，部分抵消高端酒增量带来的毛利提升效应，公司前三季度整体 证 -40.0000 券 毛利率仅有小幅增幅，+0.05pct 至69.44%，公司加大薄弱区域渠道建设及持续 证 的品牌宣传，广告及营销费用上升，销售费用同比+25.73%，管理费用+19.20%， 券 研 山西汾酒 沪深300 但费用端的投入带来正向效应，均小于营收增收。销售费用率-0.62pct,管理费 究 报 用率-1.35pct,整体期间费用率-1.91pct,带动净利率+1.83pct 至19.59%。 告 投资策略 分析师：张月彗 山西汾酒是清香型白酒的典型代表，在国内具备深厚的品牌积淀和广泛的品牌 SAC 执业证书编号： 认知。清香型口感接受度较高，公司产品品质良好，在市场上具备良好的口碑。 S0790514100001 省内继续推进渠道下沉，