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私募股权投资IPO退出方式的研究 　　【摘 要】私募股权投资本身以退出为目的来取得投资报酬，因此，退出环节顺利与否直接关系到投资是否成功。IPO作为私募股权投资退出的最佳方式，我国公司在运用此方式时仍面临很多的困难。本文首先介绍了PE退出环节的重要意义，其次分析了当前IPO退出方式所面临的法律困境，最后针对完善IPO退出方式提出了相关建议。 　　【关键词】私募股权投资;IPO退出方式;法律法规 　　 2016年李克强总理在政府工作报告中曾提出，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，私募股权投资基金作为一种新型直接融资工具在我国资本市场中开始发挥日益重要的作用，而退出途径是否顺利直接关系到PE的发展。 　　一、PE退出环节的重要性 　　 私募股权投资基金包括融、投、管、退四个步骤，私募股权投资的退出是私募股权投资的最后一个环节，也是核心环节，体现着资本流动的活跃性特质。PE的退出具有以下几点意义; 　　 （一）退出是PE的最终目的 　　 PE是以退出为前提而进行的投资，其投资并不是为了获取所投公司的主权，也不是为了控制公司，其一般会选择具有爆发性成长潜力的企业投资，通过资本注入来帮助企业突破发展上所遇到的瓶颈，实现快速增长，其股权价值将得到大幅提升，而后采取股权转让的方式，将股权转化为资本，实现资本增值。PE的这种特性决定了资本的增值依赖于一个健全完善的退出渠道，而退出机制关系到投资的收回及投资收益的实现，退出的方式及顺利程度决定了投资收益的多少及投资回报率的高低，只有成功的退出机制，才能让企业和基金获得预期的投资增值收益。 　　 （二）PE退出有助于风险的控制 　　 众所周知，风险和收益呈正比，高风险、高收益是资本市场的一个主要特征，而PE更是如此，若投资成功则会获得几倍甚至几十倍的受益，一旦失败则本利全无。而且PE所投资的企业一般风险较大，发展存在很大的不确定性，因此良好的退出机制是在可承受风险的范围内实现最大收益或者最小损失的重要保障。 　　二、我国私募股权投资基金IPO退出机制的障碍 　　 在我国，私募股权投资退出途径主要包括四种：首次公开（IPO）、股权转让、兼并收购、破产清算。大多数研究者认同IPO是PE投资的最佳退出路径，如Timmons和Bygrave从PE的角度考察了各项退出收益率，IPO为1.95，并购0.4，管理层回购0.37，破产清算-0.34，由此可见，以IPO作为退出方式的收益率是最高的。但在我国，IPO作为最佳退出途径遇到重重阻碍，其中2015年IPO退出案例391件、兼并收购案例465件、股权转让案例235件;截止到2016年6月份，共发生IPO退出80件，兼并收购145件、股权转让14件。可见，PE选择IPO作为退出路径困难重重。就法律层面而言，我国私募股权基金 IPO退出方式存在以下几点障碍： 　　 首先，中国经济自改革开放以来才取得较为迅速的发展，资本市场的发展相对更为滞后。1990年成立上交所标志着我国资本市场开始步入发展阶段。经过20年的努力，中国资本市场取得了巨大的发展，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。但法律对资本市场体系规则建设存在不合理性，我国以政府主导的市场规划建设强调主板在对支持国有企业发展方面应发挥功效，在《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》的文件中明确提出为实现国有企业筹集资金，脱贫解困要充分利用资本市场的作用。因此，我国资本市场似乎只是为国有企业服务，带有歧视性。另外，与国外成熟市场层次多样、板块有效连通互动的情况相比，中国资本市场则只有主板、创业板、三板和区域性股份转让体系组成，相对来说比较单一，缺乏层次。多层次资本市场体系尚未成熟，己经成为影响我国私募股权基金退出的主要障碍。 　　 其次，私募股权投资领域立法存在空白我国暂时没有针对私募股权基金的专门立法，直到2013年，才将PE纳入法律调整范围。现行《证券法》虽对非公开发行证券有所规定，但并未将PE等私募形态基金纳入规范范围，且《证券投资基金法》也不涉及私募形态基金《公司法》等一些条款虽然为私募股权投资基金的设立发展提供了些许法律支持，但对应细则并没有出台，法规的可操作性弱。 　　 最后，法律对IPO退出机制的限制性条款过多一个企业要实现规模大、业绩好、业务模式成熟才能通过IPO方式退出，如我国《证券法》第五十条规定： 股份有限公司申请股票上市应当符合下列条件; （1） 股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行; （2） 公司股本总额不少于人民币三千万元; （3） 公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上; 公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上; （4） 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载证券交易所可以规定高于前款