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私募股权投资基金以IPO方式退出相关的研究 　　摘要：随着我国资本市场的发展，私募股权投资已经成为了公司和企业融资的重要途径，尤其是在一些初创型企业和新产业的领域起到了巨大促进作用。私募股权投资的运作主要分为四个环节，分别是“融资、投资、管理、退出”。其中，完成私募股权投资、实现投资者利益的最关键的步骤就是退出环节。当前我国主板市场IPO重启，新三板迅速成长，在全国各地也引发了私募股权投资的新浪潮。面对这样的发展趋势，对我国私募股权投资进行深入的探讨与预测，有利于更好理解私募股权行业发展的方向，促进投资行业健康、快速、可持续发展。 　　关键词：私募股权投资；IPO方式退出；制度改革 　　一、私募股权投资退出方式分析比较 　　私募股权投资基金，在我国也被称为私募股权投资或者产业投资基金。随着私募股权投资（PE）的日益盛行，其退出方式也呈现出多样性，管理公司在投资初期都有设定的退出渠道，其退出方式主要包括：兼并收购、股权回购、破产清算、首次公开发行四种方式。首先对前三种作出比较。 　　（一）兼并收购 　　并购是企业兼并与收购的合称，并购的首要目的是财务回报，PE基金的投资者在恰当的时机会通过转让在被投资企业中的股份，从而实现资本的退出。 　　兼并收购是变现较快，成本较低，风险较小的一种私募股权投资退出的方式，且在操作方面也相对简单。在为企业带来先进的技术，科学的管理方法同时也能够引进优秀的人才。另一方面，兼并收购会使会企业家失去对企业的独立控制权，同时这样的PE基金退出方式有损投资者的声誉。 　　（二）股权回购 　　股权回购是指在达到了投资约定的期限时，被投资的企业如果并未到达合同约定条件，则企业管理层或者企业家本人就要按照约定的价格赎回最终使PE基金推出的方式。有时候，即使公司实现了上市，管理层认为私募股权投资基金的减持会压低股票的价格，且本身认为公司的股价被低估了。这时，若私募股权投资基金要减持，管理层可能考虑将PE基金拥有的股权加以回购，从而稳定股价，给投资者以信心。 　　股权转让优点有三个，首先企业的管理层保持了对企业的独立控制权，其次是对于企业未来的发展方向与规划不会受到影响，最后股权转让的权责关系明晰，可操作性很强，成本低、效率高。与之相对，股权转让缺点是收益率较低，企业的资金压力增大甚至会导致企业负债，从而抵抗风险的能力下降。 　　（三）破产清算 　　私募股权投资是一个风险较好的、收益较高的投资，很多时候，PE基金投资的项目会失败，当PE基金经理人意识到投资的项目没有实现预期盈利的能力，或者陷入经营严重困难，财务状况恶化的局面，为最大限度地减少损失，会选择使公司进入破产清算，以获取清算后剩余的资产，否则可能会损失更大。此时PE的退出也得以实现，但是发生了一定的亏损。 　　破产清算严格来说是投资失败时的PE最优的退出方式。透雨投资失败，无疑会使企业家和PE者损失惨重，给PE者的声誉造成负面影响。 　　二、私募股权投资基金以IPO方式退出分析 　　（一）公开发行概念 　　首次公开发行（IPO）是指企业以融资为目的，首次面向非特定社会公众公开发行股票的行为。IPO是PE基金投资收益最大化的一种退出方式，对于基金管理来说，可扩大PE管理公司的影响力、提升品牌价值；对于企业而言，企业持有的股票升值后变现，能促进企业清理不良资产、治理公司结构；投资者的资金得以增值和流动，促进下一轮的投资。 　　（二）IPO方式的优缺点 　　1.私募投资以IPO方式退出优点 　　第一，投资者能够得到可观的收益。2010年深圳交易所的中小板平均的投资回报率高于十倍，创业板的投资回报率超过二十倍，可谓收益丰厚。 　　第二，提高品牌知名度。IPO不仅仅能够让大众对企业有了更高的认可程度，更重要的是也提高了业内对私募基金公司的品牌认知。 　　第三，增加企业资产流动性，为企业的发展和扩张奠定基础。在企业上市后，股票的溢价发行无疑能够为企业筹集大量资金，为企业自身未来的发展提供有利的资金保障。 　　2.私募投资IPO方式退出的缺点 　　第一，运营时间较长，属于中长期投资同时投资成本高。投资期限最短也需要三年，平均的投资期限为五年，多则八年至十年。在经济成本方面看上市前的中介费用、辅导费用也要达到总成本10%左右。 　　第二，以IPO方式来退出无疑是高风险的，IPO的整个过程繁琐，受到许多不可控因素的影响。如果最终没有成功上市，会使私募股权投资公司和企业都遭受巨大打击，并将面临信用和形象的不利影响，对今后发展带来伤害。 　　第三，信息泄露。企业公开上市意味着企业财务管理等各方面透明度提高，信息披露可能会使竞争对手和投资者得到重要的决策消息等，企业会陷于被动。 　　第四，“限制出售条款”的限制。国家政策规定在