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控股链对持续经营信念的修复 赵子夜 （上海财经大学会计学院、会计与财务研究院，上海 200434） 摘要：亏损会引起市场对公司经营的持续性的怀疑，进而，亏损公司的报告盈余也就和股票价格失去了联系。本研究以中国的上市公司为样本，考察了控股链对亏损公司的价值相关性的影响。检验结果表明，当亏损公司的最终控制人通过多条控股链来持有公司股份，其会计利润的价值相关性显著强于单链控制的情形，暗示多链控股修复了投资者对亏损公司的持续经营的信念，即上市公司从控股链上获得支持的概率有所提升。同时，并没有证据表明亏损公司的控股层级对价值相关性有显著的影响。研究结论有助于我们理解公司组织结构对投资者估价行为的影响。 关键词：价值相关性；控股链；控股层级 中图分类号：F830 文献标识码：A 一、引言 投资者如何利用会计信息来评估公司的价值，一直是理论界和实务界所重点关注的议题。研究表明发现，当公司出现亏损，投资者在评估公司价值时会少用甚至不用会计信息，会计盈余的价值相关性在公司亏损时消失了（Hayn，1995）。其解释是，当亏损信息传递了公司经营难以持续的信号，投资者便不再依靠会计信息来评价公司，这也是理性的选择，因为他们可以考虑终止投资，即行使“遗弃权”。“遗弃权”理论开启了有关“亏损公司的价值投资”的研究议题，在该理论的基础上，Joos和Plesko（2005）的研究大大拓展了我们对亏损信