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跨国公司资本成本的的特点探析 　　摘要:跨国公司是企业发展到国际化高级阶段的产物。跨国公司选择的多样性和风险的多样性特征决定了跨国公司资本成本必然与一般国内企业不同。通过对跨国公司资本成本的特点进行专门研究认为,跨国公司资本成本在以下三个方面与一般国内公司有着区别:跨国公司资本成本要受到国别差异的影响、跨国公司资本成本要受到国际资本市场的影响、跨国公司资本成本需进行更为复杂的风险因素调整。 　　关键词:跨国公司;资本成本;特点 　　中图分类号:F276.7 文献标志码:A文章编号:1002―2589(2010)23―0067―02 　　收稿日期:2010-05-18 　　作者简介:尹汶莉(1982-),女,四川德阳人,助教,硕士研究生,从事财务管理理论与实务研究。 　　 　　自杜兰特1952年在美国国家研究局在纽约举行的一次关于企业财务学的学术会议上宣读题为“企业债务和权益成本计量方法的发展和问题”的论文起 [1],资本成本问题逐渐受到各学者和实务界的重视,并成为财务管理的基础概念和重要内容,在企业的融资、投资环节都起着重要的作用。 　　一、研究背景 　　笔者研究发现,对跨国公司资本成本特点进行专门研究的学者很少。现有研究成果中较为经典的是杰费?马杜拉(2006)的《国际财务管理》一书。在该书最近出版的第5版中,杰费?马杜拉专门设置了一个名为“跨国公司资本成本的特点”的小标题,但纵观该部分内容,作者却没有明确指出跨国公司资本成本的特点,仅指出跨国公司具有以下五大特点:规模大、可进入国际资本市场、国际多元化、汇率风险高以及存在国家风险 [2]。我国国内学者在涉及“跨国公司资本成本的特点”时,一般直接援引杰费?马杜拉书中相关内容,如贾大朝(1999)、张俊瑞(2007)等。张俊瑞(2007)在引用以上特点后,对跨国公司资本成本的影响做了进一步分析。他认为,前三个因素(规模、进入国际资本市场、国际多元化)对跨国公司资本成本会产生有利影响,后两个因素(汇率风险、国家风险)的影响却是不利的。对每一个跨国公司都应该单独评价其国际经营的资本成本净效应是否是有利的 [3]。然而,他也未能明确指出跨国公司资本成本的特点。 　　二、跨国公司资本成本的特点 　　(一)跨国公司资本成本要受到国别差异的影响 　　资本资产定价模型(capital asset pricing model,CAPM)是目前得到最广泛认同的权益资本成本计算公式。由CAPM决定的第i种证券的期望收益率表示为: 　　Ri=Rf+( Rm-Rf )βi 　　在该公式中,Rf 为无风险收益率;Rm为市场投资组合,即所有资产按市场价值加权平均的投资组合的期望收益;βi为贝塔系数,证券i固有的一个指标。CAPM公式表明,市场风险越大,期望收益越大。β由Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)计算而来,其中Cov(Ri,Rm)是证券i与市场投资组合未来收益的协方差,Var(Rm)是市场投资组合收益的方差。 　　根据一体化程度的不同,国际资本市场有两个极端的情况,即分割市场和一体化市场。 　　在市场完全分割的情况下,投资者只能够在国内分散投资,CAPM公式中的市场投资组合(m)所代表的是国内市场的投资组合,相关风险指标是针对国内市场投资组合计算的β。不同国家的投资者认为它们有着不同的系统风险,因此,相同的未来现金流量在不同的国家会有不同的定价,也即产生不同的资本成本。 　　在市场完全一体化的情况下,投资者可以在国际上分散投资。在这种情况下,CAPM公式中的相关风险指标是针对世界所有资产组成的市场投资组合所计算出来的β。因此,各国投资者面临着相同的系统风险,因此,相同的未来现金流量在各地的定价将是相同的,也即产生相同的资本成本。 　　Cheol S.Eun,Bruce G.Resinick(2007)在收集各学者的实证分析资料后认为,当前的国际资本市场不再是分割化的,但还不是完全的一体化,各国的资本成本是存在一定程度上的系统性差异的 [4]。因此,跨国公司资本成本要受到国别差异的影响。 　　(二)跨国公司资本成本要受到国际资本市场的影响 　　虽然国际资本市场并不必然排斥非跨国公司,但由于要利用国际资本市场必须有一定的国际视野,要对全球的资源和形势较为熟悉,否则,冒失地闯入,不但不能获得较低的资金成本,反而会出现损失的可能性。因此,一般的国内公司在国际资本市场上往往会受到门槛、信息成本、信誉度等诸多限制,利用国际资本市场并不一定经济。一般而言,对国际资本市场进行利用的通常都是跨国公司。 　　国内资本市场无须赘述。国际资本市场主要包括国际债券市场和国际股票市场。 　　国际债券市场可以分为两类基本市场:外国债券市场和欧洲债券市场。这两者并不是简单的地理概念上