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浅议股票指数期货交易市场 　　摘　要：2010年4月16日，中国市场正式推出股指期货交易。股指期货作为国际上成熟金融市场的一个重要组成部分，具有流动性强、低成本、高杠杆、提供卖空交易的特点。同时，在价格发现、风险对冲、稳定市场等方面发挥着重要作用。股指期货的推出是我国资本市场改革发展和发育创新的必然结果，是中国金融市场向一个成熟和稳定市场迈进的里程碑。本文着重从股指期货的基本情况、主要参与者及主要风险入手，结合中国当前经济形势，从其功能和风险两方面论述股指期货对中国市场的影响，通过分析得出相关结论。　 　　关键词：股指期货；基本情况；功能；风险 　　一． 股指期货概述 　　（一） 股指期货的概念 　　股指期货是指以股票价格指数（在我国为沪深300指数）为交易标的，由交易双方订立的、约定在未来某一特定时刻按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。 　　（二） 股指期货的特点 　　1. 股指期货的交割方式为现金结算 　　股指期货的标的物是股票指数，也即是一个由样本股票组成的股票组合。例如：在我国股指期货的标的物为沪深300，也就是一个由300种股票组成的股票组合。作为一般的投资者，要在期末交易这样的一个股票组合几乎是不可能的。通常情况是在合约到期时，交易双方就协议价格与结算价格的差别，再乘上固定的一个单位交易金额，计算出买卖双方的盈亏余额，通过借记或贷记保证金账户来结清头寸，卖方无须交付股票，买方也无须交付合约总值。（对于大部分股票指数期货合约来说，最后结算价格就是最后交易日该合约标的指数的现货收盘价格） 　　2. 股指期货的合约规模具有不确定性 　　股指期货的合约规模是由标的股价指数的点数与某一既定的货币金额的乘积确定的，当合约规定的股价指数的点数不同时，合约规模也随之改变。例如：当交易者在股价指数为3000点时买入沪深300期货合约，合约规模为3000×300＝90000元（沪深300股票价格指数每点价格为300元）；当交易者在2000点买入时，交易规模就为60000元。　 　　3. 股指期货加剧了收益的波动性 　　股指期货交易采用保证金制度，交易者只需支付所买卖期货合约价值的一定比例的金额作为保证金，并在交易过程中，只要保证金账户余额不低于交易所要求的维持保证金水平，以保证买卖双方履行缴收责任和防范违约风险，即可正常交易。该交易特点，使得估值期货交易存在“以小博大”的风险性，一个小比例的价格变动既可以带来放大的收益，也可以带来放大的亏损，从而加剧了投资者收益的波动性。 　　续上例，若交易所规定交易的维持保证金比例为8％，在5月2日的结算价为点，则保证金账户余额为1050000元（1140000+(4720-4750)*300*10），需追加保证金82800元（4720*300*10*8%-1140000）。此时，指数日收益率为-%(),期货头寸收益率为-%()。若５月３日结算价为点，则指数日收益率为%(),期货头寸收益率为%()。（注：以上数据均是为说明需要，笔者自己假设的参考数据）由此可以很明显看到，当标的资产价格按照对投资者有利的方向变动时，标的资产一个较小幅度的变化会带来期货头寸上较大幅度的收益；当标的资产价格按照对投资者不利的方向变动时，标的资产一个较小幅度的变化会带来期货头寸上较大幅度的损失。 　　二、 股指期货的功能 　　（一） 股指期货可发现未来现货价格 　　从本质上看，股指期货是金融衍生产品中的一种，与其它金融种类的期货合约有着共同点，其价格应取决于标的资产当前现货价格，并随现货价格的变化而变化。但大量实证研究表明，由于期货市场有着低成本、高杠杆等特征，进入门槛较低，当市场出现新信息时，期货市场往往先于现货市场作出反应。也就是说，期货市场易于操作的特点，使其对市场新信息更为敏感，对于促进信息的揭示和传导具有重要作用。由此，现实中，我们总会发现期货价格先于现货价格对信息作出反应，使得期货价格对未来现货价格具有一定的发现和指示作用。 　　股指期货市场尤是如此，当市场出现利好消息时，投资者可选择进入股指期货市场 ，买入期货，从而使得期货市场价格率先上涨，未来的股票价格也必将逐步上升，最后两者趋于收敛，这样我们可以通过股指期货价格发现未来的现货价格。对于此项功能，前美联邦储备委员会主席格林斯潘1988年就曾指出：在期货市场调节组合头寸的成本要明显地低于现货市场，并且可迅速地建立新头寸。因此，资产组合管理者可能自然倾向于在收到新信息时首先在期货市场交易，导致期货市场价格首先发生变动，通过对股指期货价格的观测可对未来现货价格作出相应的估计。　 　　（二） 股指期货可规避市场系统性风险 　　股指期货作为风险管理的工具，可起到稳定市场的作用，这主要表现在，一方面，它可为市场提供避险工具；另一方面，可构建市场的双向交易