主要投资渠道收益率对比剖析.docVIP

主要投资渠道收益率对比分析 　　资金的结构性宽松使投资意愿仍强烈 　　 　　从去年四季度以来，货币政策的紧缩倾向逐渐显露。自去年11月份连续多次上调存款准备金率使得准备金率达到历史高位的20.5％，而加息也有四次，总体上央行紧缩政策的态度依然是比较明朗的。尽管在个阶段来看央行的紧缩性货币政策仍将持续，这从近期央行的 　　季度货币政策执行报告中透露的其对通胀的担忧仍然存在就可以看出来，我们并不对整体的资金格局抱有乐观态度，流动性的收紧在紧缩政策的累积效应下将逐步呈现，但是，从结构性角度来看，资金面的结构性宽松是非常明显的，从资金价格的维持低位就可以看出来。 　　尽管不具备非常完备的解释性，还是只能选取银行间市场的资金价格来作为市场价格，将资金和股指的波动描述如下： 　　从图1不难看到，资金价格对资本充裕程度有定的解释性，从该价格来推断市场方向也有一定的依据。这是因为资金的充裕是结构性的，并非整体性的，局部的资金充裕并不代表全社会的资金充裕。但是，也正是局部资金的充裕导致了投资渠道的不匹配，在负利率状态下投资冲动仍然相当突出。 　　这里有两个因素导致资金的结构性充裕： 　　 　　存量货币发酵导致资金结构性充裕的基础雄厚 　　 　　金融危机之后大量的货币投放导致基础货币的膨胀速度超出了经济增长的需要。大量的资金游弋在实体经济之外，无时无刻不在寻求合适的投资机会，也制造了大量的泡沫。存在资金发酵的体现无处不在从绿豆到艺术品都免不了资金的冲击。 　　我们用M2／GDP这个相对比重来描述存量货币的状况，用该指标可以比较贴切地反映出货币和经济体量相互配比的情况，从而可以看出货币谥出的情况到达怎样的程度。我们选取了多个国家作为样本来加以讨论，从横向对比来说明情况。 　　尽管各国经济由货币推动的上升趋势都较为明显，但是M2／GDP的上升速度却有着明显的区别。处于高位的国家分别是中国、日本和巴西，而澳大利亚欧洲印度和美国则相对上升缓慢。 　　 　　 　　有这样几个事实 　　一是近十来年各个国家都在使用货币扩张的手段，和自身的经济体量相比，货币的超发现象都较为明显+那么全球货币存量的上升是一个逐步累积和加剧的过程。而且这个过程的延续从目前看来并没有停止的迹象。 　　二是中国和其他新兴市场相比，货币推动经济的力量更加明显超过经济体量，特别是在2008年金融危机之后非常手段挽救经济所采取的大量货币投放导致这种格局愈发突出，曲线上升的斜率十分陡峭，这跟其他国家平稳格局形成鲜明对比，中国的货币存量溢出问题较其他国家要严重得多。这也是存量货币发酵效应体现在很多领域的结果。 　　三是美国实际上其货币供应和GDP的匹配一直比较平稳，这个现象该如何解释，是美国超发的货币都流到别的国家去了还是它庞大的衍生品市场吸纳了呢7在没有确切证据之前无法得出相应的结论，只是从对比美国和其他国家的M2／GDP比重来看，美国的状况要稳定和安全得多。 　　因此，从这个角度来看，存量货币的溢出效应是必然的，这是全球范围内共存的问题，而中国的存量货币溢出效应要较其他国家更为激烈。 　　 　　资金的封闭式循环导致的结构性宽松格局 　　 　　为什么紧缩政策实施已经有段时间了，但是资金价格却停留在低位呢?资金究竟是宽松还是紧张? 　　这需要讨论两个方面的问题： 　　一是拐点的含义。资金价格的拐点实际上意味着货币政策效用的拐点，判断未来的政策走向和前期的紧缩效应累积是否在目前节点发酵是有一定难度的，紧缩力度的加码是否已经到了一个必要的程度?我们从央行的思路来看，依通胀为准绳的政策导向将会是今后一段时间内存在的现实，那么更多的可能不是拐点、而是持续的攀升，上台阶是逐步的，但却是紧缩效应可能是累积的。那么从当前来看这种压力比较明显。这是从比较长的时间段来考虑的问题。 　　而从一个较短的时间段来看，存量货币发酵和紧缩政策的角力将维持，并不能够就判断资金面转向的拐点就已经来临。换句话说，资金趋紧的大背景下局部宽松仍将持续。 　　二是资金循环的封闭和脱节造成可能的判断错觉。尽管我们选取的资本价格是个公开的市场价格，但其解释度或者说代表性是值得怀疑的，换句话说，很可能资本循环系统的脱节是越来越严重而导致资金价格的错觉。资本脱媒造成很多资金的体外循环，民间资本价格和市场价格的差距无法用两个市场的打通来消除，这种差距的存在不但没有缩小和消失，而是随着资源配置的越来越集中而使得循环越来越封闭。所以，银行间市场的价格失真可能是越来越明显的。那么这种状况导致的判断错觉也可能会发生。 　　从另外一个角度来理解这个问题，资金的错配情况可能不是减弱 　　而是越来越严重，对于持有大量资金的优势群体在各个投资领域泡沫升温的格局下是越来越难以寻找到合适的投资渠道的。这