中国上市房地产公司资本结构实证剖析.docVIP

中国上市房地产公司资本结构实证剖析 　　摘 要：房地产行业由于其关乎国计民生的特殊地位，一直以来都是各方关注的焦点。2013年2月，国务院再次出台调控楼市的新“国五条”，进一步加大了对房地产行业的调控力度。国家如此大力的调控说明房地产行业必然存在自身发展的不足，那么，房地产行业现状如何，其资本结构又存在怎样的特点，通过实证分析进行说明。 　　关键词：上市房地产公司；资本结构；实证 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）25-0136-03 　　本文以2002—2011年沪市65家上市房地产公司的资本结构状况为研究对象，主要采取实证研究的方式，通过多元线性回归的研究方法，从公司规模、盈利能力、成长性、股权结构、偿债能力、营运效率等六个方面选取不同指标进行假设，并论证其对房地产上市公司资本结构的影响。 　　一、中国上市房产公司资本结构影响因素的假设与实证分析 　　（一）变量选取 　　本文为了分析中国上市房地产公司资本结构中存在的问题，在国内外理论研究成果的基础之上选取了以下具有代表性的影响因素，并进行了相关关系假设。 　　（二）影响因素的假设 　　1.公司规模。假设1：公司规模与资本结构之间存在正相关关系。规模大的企业更倾向于且更有条件实施多角化经营或纵向一体化。多角化分散经营风险，纵向一体化则可以通过交易内部化[1]。这些条件使得大企业经营水平更加稳定，因而更易取得银行信贷支持。 　　2.公司盈利能力。假设2：公司盈利能力与资本结构之间存在正相关关系。公司盈利能力越强，公司的资本积累能力也越强[2]，企业可以通过自身的留存收益解决资金问题，因此企业对外举债会相应减少。 　　3.公司成长性。假设3：公司成长性与资本结构之间存在正相关关系。公司成长性可以反映出公司一定时期内的经营能力发展状况。当公司成长性出于上升阶段时，其基本表现之一就是公司规模的扩张。扩张的途径大致可分为两个方向：一是所有者权益增加，如发行股票；二是负债增加，如向银行贷款或发行债券。所有者权益增加与负债增加不可避免地会影响到公司的资本结构。而银行信贷是中国上市房地产公司融资的主要渠道，当公司成长性处于上升阶段时，其因为资金紧缺往往倾向于向银行贷款，导致企业负债增加，资产负债率增加。 　　4.公司股权结构。假设4：公司股权结构与资本结构之间存在负相关关系。股权结构可分为国有股、法人股、流通股、其他股。中国很多房地产上市公司中，国家都是居绝对控股地位的第一大股东[3]。这意味着公司向银行的贷款是由政府信用做担保，这也是中国大部分上市房地产公司倾向于向银行贷款的原因。流通股比率越高，意味着非流通股比率降低，公司融资方面负债减少，资产负债率降低。 　　5.公司偿债能力。假设5：公司偿债能力与资本结构之间存在正相关关系。企业的偿债能力强弱是企业综合实力和盈利能力的另一种反映，因此，拥有高偿债能力的企业，其综合实力也很雄厚，为达到进一步扩大企业规模的目的，其会大量举债融资，其资产负债率也随之提高。从另一方面来看，大规模的企业举债能力强，易于从银行等金融机构处取得借款，贷款取得难度的下降，在一定程度上也促使房地产公司产生进行借款活动。 　　6.公司运营效率。假设6：公司营运效率与资本结构之间存在正相关关系。上市公司的营运效率是企业使用自身资产和资本有效性的度量。营运效率越高，企业资产和资本的周转性越大，企业活力越强。此类具有发展潜力的企业，也同样具有很强的抗击外部风险能力，因此管理层更倾向于利用债务融资产生正的财务杠杆效应。与此同时，这种具有良好发展态势的企业，也易于从银行取得贷款。 　　（三）影响因素的实证分析 　　建立混合估计效应模型估计（如表2所示）： 　　回归模型的线性关系检验中，根据F检验中的Prob（F- 　　statistic）= 0.0000000.05，表明公司资产负债率与总资产自然对数、主营业务利润率、流动比率、总资产周转率、总资产增长率和流通股比率之间的线性关系显著。其中反映公司特征的变量主营业务利润率、流动比率和总资产周转率与资产负债率负相关，而总资产增长率、流通股比率与其呈正相关，但总资产自然对数的变量LNA没有通过显著性检验。通过对各回归系数分别进行的t检验，可以得出以下结论： 　　1.研究结果否定了假设1。从表2中可以得出，在用总资产自然对数解释资产负债率的变化时，t检验中的Prob（t- 　　statistic）= 0.11270.05，总资产自然对数与资产负债率的关系没有通过t检验，说明房地产上市公司的总资产与公司的资产负债率不存在相关关系。这是因为在西方的大规模企业，一方面由于资本市场较发达，为企业筹集资金提供了良好的条件；另一方面由于信息不对称使得从外部资