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现金流量折现法在评估公司战略中的应用分析 随着资本市场的不断发展，企业之间的 投资活动日趋频繁，在这种情况下，如何有效的对企 业价值进行评估成为业内讨论的重点之一。企业价值 评估作为一个企业在制定未来发展战略时的重要依据， 将其研宄透彻是十分必要的。作为企业价值评估的重 要方法之一，现金流量折现法的重要性越来越被人们 所重视。本文主要通过对现金流量折现法在企业战略 评估中的实际应用做一些探讨，和对现金流量折现法 在实际运用中遇到的问题进行分析，以求为现金流量 折现法应用于企业战略评估之中提供一些参考。 关键词：现金流量；战略投资；折现法；价值评 估 F275 A 1001-828X (2015) 005-000-01 一、现金流量折现法的含义和价值 折现现金流量作为对企业价值进行衡量的重要因 素之一，使得现金流量折现法成为最常用的评估企业 价值的方法。但是，任何评估方法都有其优缺点，因 此分析折现法的适用性和应用中的具体问题是非常必 要的。 现金流量折现法的含义。现金流量折现法是指： 对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择 合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。在实 际操作中，现金流量主要使用实体现金流量和股权现 金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现 金流量总和，通常用加权平均资本成本来折现。股权 现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金 流量，股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而 权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。 现金流量折现法的价值。现金流量折现法是资 本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定 价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就 表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与 其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往 往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。 二、现金流量折现法在评估公司战略中的应用现 状 现金流量折现法虽然是公司价值评估的重要工具， 却无法用来评估公司过去的价值。但折现法并不是完 全独立的，它同时受到其他不同的财务指标影响。由 于现金流量折现法固有的不确定性使得其在应用过程 中遇到一些困难。 1.现金流量的难以预测。由于现金流量是依靠预 测而得到的，因此极易出现偏差，如果实际情况和折 现法所需要的情况差别很大，折现法在使用过程中就 会遇到很多困难。例如对于经营活动具有周期性的公 司，在其经营的不同阶段现金流有大幅度变化，因此 除非能准确预测出经营周期的发生时间和持续期，否 则在评估过程中很难计算出现金流量；又比如在评估 并购公司的价值时，要预测合并对现金流量的影响也 是十分困难的。 由此可见，现金流量折现法的主要缺点就在于其 对现金流量预测的不确定性，在部分情况下用现金流 量折现法进行评估会造成低估甚至无法评估。因为该 方法是建立在完全市场基础之上的，它应用的前提条 件就是企业的经营是盈利的，但是在实际经营中，企 业的战略性投资不一定都能立刻获利，也不一定是单 纯的为了获利，尤其是短期收益。很多的战略性投资 活动可以使企业在未来的市场竞争中处于优势地位并 获得大量收益，因此，拥有长远发展目标的企业而言， 未来的发展机遇可能比眼前的利益更加有价值。但是 由于现金流量折现法反映的是企业所有已经确定能够 产生现金流的资产的价值，而企业的战略性投资在短 期内很难产生收益，那么估算出的价值中就不会包含 这些投资的价值，现金流量的变化必然也导致了企业 价值评估结果的变化，而忽视现金流量的变化，得出 的评估结果自然也是有偏差的。 2.折现率的不确定性。对于现代企业而言，其战 略投资的收益受到多种内因和外因的影响，从而具备 了很大的不确定性。因此在使用现金流量折现法对企 业的战略投资价值进行评估时，为了减少这种不确定 性所带来的影响，往往需要确定一个很大的折现率。 但这样通常会导致很多具有潜在战略投资意义的项目 被低估，如果使用过低的折现率，则又容易造成投资 项目的价值被高估。因此折现率的选择也成为影响现 金流量折现法评估企业价值的重要因素之一。 在常用的评估方法中，通常会以静止的方法来决 定折现率，以目前企业资本结构下的折现率来进行价 值评估。但是在实际工作中，由于企业经营活动的变 化，企业的资本结构也处于不断变化之中，从而导致 企业的风险出现变化，企业资金结构因此产生变化， 也影响了折现率的确定。同时，由于企业的负债等原 因导致企业财务杠杆出现波动，从而使企业的风险随 之波动，但静止的折现率观点很难将这种风险体现出 来。 专业人才的缺乏。在很多企业特别是中小企业 当中，相关专业人才的缺乏成为阻碍企业制定合理战 略规划的原因之一。在这些企业里，由于没有合理的 人才培养和使用制度，导致人才大量流失，甚至出现 非专业人员充数的现象。专业人才的稳定性