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外汇储备投资效率考核综述 　　摘 要:近年来,我国外汇储备屡创新高,关于储备合理规模的讨论一直是学术界关注的焦点#65377;然而鉴于我国长期以来形成的较为僵化的外汇储备形成机制,储备规模的调整并非指日可待,当务之急是必须提高我国外汇储备的投资效率#65377;构建外汇储备投资效率考核体系将有助于建立现代化的储备投资管理框架,促进储备投资效率的提高#65377;本文在对外汇投资效率考核问题探讨的基础上,提出构建我国外汇储备投资效率考核体系的政策建议#65377; 　　关键词:外汇储备;投资效率;考核体系 　　中图分类号:F830.59文献标识码:A文章编号:1007-4392(2007)03-0013-05 　　 　　一#65380;引言 　　 　　2006年末,我国外汇储备已经达到了10663亿美元,高额的外汇储备在提高中国的信用等级和偿付能力的同时,也加剧了国内金融市场流动性过剩的局面,制约了央行货币政策的独立性,加大了宏观经济政策内外平衡的压力,并对储备投资管理提出了更高要求#65377;但目前的外汇储备投资存在着收益率低下#65380;币种单一#65380;管理被动等一系列问题:我国从海外筹措资金时往往会因为强加的风险溢价支付高利,如果把外汇储备投向流动性高的“安全资产”,例如美国TB(财政部证券),则只能获得不足2%的净收益率#65377;这种利息上的“收益逆差”现象意味着保有外汇储备的机会成本很高#65377;我国外汇储备中约有70%为美元资产,购买美国国库券的比例占外汇储备的32%#65377;这部分投资虽有较高流动性和安全性,但投资收益水平很低#65377;美国国库券的名义收益率只有4%～5%,考虑到通货膨胀因素,实际收益率更低#65377;美国贸易逆差约占GDP的比重已超过6%,美元面临贬值风险#65377;如果美元大幅贬值,我国外汇储备资产将损失巨大#65377;如何提高储备投资效率将成为我国外汇储备管理中的关键问题#65377; 　　 　　二#65380;外汇储备投资理论 　　 　　长期以来学术界已对外汇储备的规模问题提出了诸多的理论,但是关于外汇储备投资的理论尚不多见#65377;本文将在梳理各国学者观点的前提下,首先对外汇储备投资理论作一简要介绍#65377; 　　 　　(一)外汇储备投资的选择理论 　　外汇储备投资涉及储备资产的币种选择#65380;储备形式选择以及存放地点选择三个方面内容#65377; 　　1.储备币种选择 　　选择何种货币作为储备货币主要取决于下列因素:(1)一国对外贸易和其他金融性支付所使用的货币;(2)一国外债的币种构成;(3)国际货币体系中各主要货币的地位,其市场的深度#65380;广度和弹性;(4)对各种储备货币汇率趋势的预测,需考虑储备货币发行国的经济金融状况,包括国民生产总值增长率#65380;通货膨胀率#65380;失业率#65380;开工率#65380;贸易数字#65380;货币政策和利率水平#65380;债务额#65380;金融市场规模及发达程度等,国际市场利率变化趋势,世界政治#65380;经济局势#65380;外汇市场心理预期和投机力量等;(5)储备货币汇率变动和利率的比较;(6)一国经济政策的要求#65377; 　　2.资产形式选择 　　按变现能力划分,储备资产可分成三部分:一级储备――现金或准现金,如活期存款#65380;短期国库券或商业票据,这类储备收益最低但流动性最高;二级储备――投资收益高于一级储备而变现能力很强的资产,如中期债券;三级储备――长期投资工具,投资期限越长#65380;收益越高,但风险越大,流动性越差#65377;外汇储备的资产形式管理有两个重点:(1)流动性管理,又称资产负债管理#65377;即根据流动性负债水平确定外汇储备中一#65380;二级储备的最低水平,将其余部分用于收益性较高的长期投资,且投资期的安排要参照长期负债中的期限要求#65377;(2)非系统风险的降低#65377;即通过投资组合降低非系统风险,取得较好的风险/收益指标#65377; 　　3.存放地点选择 　　选择外汇储备资产的存放对象或投资对象时要考虑安全性#65380;流动性和收益性#65377;欧洲货币市场和欧洲债券市场成为较好的选择对象的原因就在于有上述三方面的优势#65377;安全性方面,欧洲存款是对欧洲银行的债权,而非直接对货币发行国银行的债权,因此被冻结的政治风险小#65377;事实上正是规避这种风险的动机成为欧洲货币市场的成因之一;流动性方面,欧洲货币市场规模巨大,可以应付大额的存款和提款,而不会在这一过程中给中央银行带来利率变动损失;收益性方面,欧洲货币存款由于毋须缴纳法定准备金,因而存款利率通常高于货币