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外资银行入股国内银行定价模型剖析 　　摘 要：自中国01年加入WTO以来，中国国有商业银行引入外资的步伐越来越快，截止07年底，我国已有27家国内商业银行成功引入共33家海外战略投资者，投资总额212.5亿美元。本文就目前国内外常用的几种价值评估方法做了详细介绍，并指出了这几种定价模型的适用性和局限性。 　　关键词：外资银行；国际金融；入股；定价模型 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-7712 （2013） 10-0128-02 　　一、外资参股中资银行概况 　　2005年以来，外资参股中资银行进程明显加快，由此也带来了如何合理评估中资银行价值，确定参股价格的问题。随着大量外资的引入，相关的政策法规也相继出台，03年12月中国银监会发布《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，允许单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例最高为20%，这为境外战略投资者进入中国金融业提供了明确的法律依据。 　　二、传统定价模型 　　国外对并购定价的研究多集中于对公司价值评估方法的研究。20世纪60年代，美国经济学家哈里.马克维茨（HarryMarkowitz）和威廉?夏普（WilliamF.Sharpe）共同创立了著名的“资本资产定价模型”，在此基础上，逐渐形成了一系列的公司价值定价模型，从整体上可以分为市场法、收益法和成本法三大类。 　　（一）市场法 　　市场法，又称市场可比法，它以市场上被参股银行的同类银行情况为参照物，通过比较考察可比银行的价值来确定被评估股权的价值，但这种方法运用的前提是市场上存在较多类似银行，相关指标符合概率分布，具体包括可比公司法、可比交易法、市盈率法、市净率法等。 　　1.市盈率定价模型 　　市盈率定价模型利用具有可比性的上市银行的市盈率、已交易的非上市银行的市盈率或银行业的平均市盈率为倍数，乘以被参股银行的当期收益，即可估算出被参股银行的价值，确定外资参股的股权价格。 　　（1）模型概述。市盈率定价模型可以用公式描述：P=P/E*EPS其中，P为被参股银行的每股价值；P/E为具有可比性的上市银行的市盈率、已交易的非上市银行的市盈率或银行业的平均市盈率；EPS为被参股银行的每股收益。 　　（2）参数确定。1）具有可比性的上市银行的市盈率或银行业的平均市盈率。该参数的选定主要是对可比银行的选择，可比银行要与被参股银行在业务、盈利等方面具有相似性。在发达资本市场中，这一参数的确定较具可信度，但对于中国，由于资本市场发展尚不完善，上市银行为数不多、部分银行股权结构中包含大量不可流通的国有股和法人股等使这一参数的确定困难重重；2）每股收益。这一参数通常使用历史数据，求得以往每股收益，因而数据带有一定的滞后性。从理论上讲，运用未来的预测数据更为合适，但预测数据准确性难以把握，不确定性比较大，必须运用概率估计以及现代化的预测手段与技术。其确定方法有两种，一是全面摊薄法，即用全年净利润除以发行后的总股本；另一种是加权平均法，计算公式为： 　　每股收益= 　　2.市净率定价模型 　　市净率定价模型利用具有可比性的上市银行的市净率、已交易的非上市银行的市净率或银行业的平均市净率为倍数，乘以被参股银行的当期净资产值，估算出被参股银行的价值，确定出外资参股的股权价格。 　　（1）模型概述。市净率定价模型可以用公式描述：P=P/B*NAPS其中，P/B为具有可比性的上市银行的市净率、已交易的非上市银行的市净率或银行业的平均市净率；NAPS为被参股银行当期每股净资产值；P为被参股银行每股价值。 　　（2）参数确定。1）可比性上市银行的市净率、已交易的非上市银行的市净率或银行业的平均市净率。一般情况下，是将同类商业银行作为可比银行，选择商业银行的盈利能力、偿债能力、资产质量、管理能力、成长性等指标作为相关因素；2）当期每股净资产值。这一指标是银行财务的静态指标，使用这一指标作为估值的依据是：既然银行的投资价值来源于其未来经营收益的资本化，那么预期收益的增加不仅来源于可分配收益的增加，而且是每股净资产值的增长。 　　3.市场法的适用性和局限性 　　（1）适用性。用市场法评估被参股银行价值简单易用，可迅速获得被参股银行股权价值，特别是证券市场上存在大量“可比”对象、且市场对他们的定价是正确的时候，该法能够准确的评估银行价值。 　　（2）局限性。这种方法易产生偏见，究其原因主要是：“可比对象”的选择是主观概念，易受分析人员个人偏见的影响；世界上没有风险和成长性完全相同的两家银行，且容易将市场对“可比对象”的错误定价（高估或低估）引入股权的定价中。 　　（二）收益法 　　收益法，又称折现法，以现金流折现（DCF）为核心，以一家银行的价值等于预期其在未来所产生的全部现金流