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护城河理论及实例剖析 　　【摘 要】护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。 　　【关键词】护城河理论；科大讯飞公司；价值投资 　　一、对真正护城河的理解 　　巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词――“长期”、“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。 　　先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。 　　再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业拥有持续的竞争力。 　　由此，对巴菲特的护城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。 　　另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，??度就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保护。 　　二、科大讯飞的护城河分析 　　（一）公司概况 　　科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成。 　　（二）护城河构成分析 　　1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。 　　然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。 　　2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。 　　首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，科大飞讯不具有留住用户的护城河。 　　相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的26.73%，故可以视作科大讯飞产品大部分