经济增长新阶段下外汇储备变动剖析.docVIP

经济增长新阶段下外汇储备变动剖析 　　摘要：2011年以来，我国经济增长的趋势性放缓特征明显，与此同时我国外汇储备增长的波动性加剧。分析了以往外汇储备高增长的原因以及现阶段经济放缓背景下及未来和正在进行的制度变革导致的外汇储备增长趋势的不确定性。 　　关键词：经济增长；趋势性放缓；外汇储备；不确定性 　　中图分类号：F74 　　文献标识码：A 　　文章编号2013 　　2011年以来，我国经济增长趋势性放缓特征明显。2012年3月5日温家宝总理在政府工作报告中把中国2012年经济增长率目标定为7.5%，这是自2004年来，中国经济增长率目标首次低于8%，也就是中国经济不再保八。不同于以往，国内外经济学家现在比较一致的看法是我国加入WTO以来的年均10%左右的高速增长时代已一去不复返，经济在经历一段非同寻常的发展时期后逐渐步入正常化，或者是“新常态”（黄益平）。与此同时，我国外汇储备的增长波动性开始加剧，继2011年第四季度首次出现季度下降后，2012年上半年出现半年度下降，以往的快速增长态势出现趋势性转折。 　　1 我国外汇储备变动 　　IMF的数据显示，截至2012年6月末，中国的官方外汇储备余额达到3.24万亿美元，稳居世界第一位。中国的官方外汇储备余额是排在世界第二位的日本的2.55倍，相当于排在其后的五个国家和地区的总和。图1显示了我国自1994年以来的年末外汇储备余额和年度增长率。 　　上世纪九十时代的市场经济体制改革特别是1994年的外汇管理体制后，我国的外汇储备开始出现明显的增长。随着2001年12月中国正式加入世界贸易组织，成为其第143个成员，中国经济开始全面融入世界经济体系，依靠低成本和规模经济优势以及较高的资本回报率，中国积累了大量的经常项目顺差与资本和金融项目顺差，外汇储备经历了一轮高速增长。直到2007年肇始于美国的次贷危机影响到我国的实体经济和金融体系，我国的外汇储备增长速度开始趋势性放缓，但绝对增加量仍较为庞大。进入2011年下半年，随着经济增长放缓，外贸顺差减少以及资本流出加剧，外汇储备增长的波动加剧。 　　2 外汇储备增长的来源结构 　　根据国际收支平衡表可得等式如下： 　　经常账户差额+资本与金融账户差额=储备资产变动额+净误差与遗漏。 　　净误差与遗漏是国际收支平衡表中人为设立的项目，其作用在于抵消统计误差，使国际收支达到账目上的平衡。由于官方并不公布净误差与遗漏的来源以及调整方法，笔者难以进行统计分析，并且这也不是本文的讨论重点，因此本文研究中忽略国际收支平衡表中的净误差与遗漏项的影响。我国储备资产变动额中包括货币黄金差额、特别提款权差额、在基金组织的储备头寸差额、外汇储备差额和其它债权差额五项，其中大部分年份储备资产变动额近似等同于外汇储备差额。因此，联系上面的等式可以认为，我国外汇储备的变动来源于经常账户和资本与金融账户的变动。图2显示了我国自1994年以来直到2011年的年度经常账户差额与资本和金融账户差额的变动。 　　由图2可知，加入世界贸易组织以前，中国的经常账户差额与资本和金融账户差额年度值均较小，维持在百亿美元的水平，并且增长均不稳定，资本和金融账户差额在亚洲金融危机期间甚至出现了负值。2001年后经常账户差额与资本和金融账户差额才出现了同步上涨，并且出现了长期大规模的经常账户与资本和金融账户“双顺差”现象，国际收支失衡明显。这一阶段中国国际收支的特征是经常账户差额大幅攀升，以国际货币基金组织衡量一国国际收支失衡程度的指标——经常账户差额与国内生产总值之比（如图3所示）计，中国的这一比值从2003年开始超过IMF设置的警戒线，到了2007年，中国的经常账户差额与GDP之比达到了创纪录的10.1%（超过日本经济赶超时期的峰值），到了2008年，中国的经常账户差额达到了惊人的4206亿美元。可以说，在2007年肇始于美欧的全球性金融危机影响我国之前，中国的经常项目差额是外汇储备增长的主要来源。2008年全球性金融危机开始影响严重我国的出口，江浙和珠三角的出口型企业大面积倒闭，中国政府推出了大规模的经济刺激计划，引发了商业银行体系的天量放贷，国际资金出于避险需求和追逐中国的经济刺激措施产生的资产泡沫的动机开始涌入我国，虽然中国的经常项目差额开始自顶峰回落，但是资本和金融项目差额开始大幅攀升，可以说，百年不遇的金融危机后，经常项目与资本和金融项目差额变动共同推动了我国外汇储备的增长。 　　3外汇储备增长的原因 　　总体来说，从1994年开始的外汇管理体制改革后，我国的外汇储备经历了长达近20年的增长（如图1所示）。外汇储备增长的原因主要有以下两个方面。 　　3.1 宏观经济长期失衡 　　根据国民生产总值的恒