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股权再融资之公司绩效文献总结 　　摘 要：再融资是企业实现进一步增长和提高自身发展能力的重要手段。为了探究当今市场上股权再融资偏好的原因及股权再融资的短期和长期公司绩效等问题，国内外学者从不同角度做了大量的研究，但至今没有统一的结论。本文对国内有关企业股权再融资偏好的原因和绩效研究的重要文献进行了总结和综述，并指出了股权再融资公司绩效现有研究的局限性和进一步值得研究的领域。 　　关键词：股权再融资；公司绩效；文献综述 　　一、引言 　　企业的成长资金一般通过两种途径获得，一是来自内部，即企业通过经营等自身活动不断地积累资源，并利用这些资源来使企业得到成长；另一种是来自外部，即运用企业产权交易和资本运营等行为对外进行扩张，使企业得到壮大和成长，其中外部途径最主要的体现就是企业融资。但是长期以来,随着经济发展的需要，我国很多上市公司在强烈的投资扩张冲动下普遍患上了资金饥渴症,再融资冲动心理越来越强,融资数量也越来越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情况(刘天明,2005)。上市公司再融资是指上市公司通过首次在公开市场进行融资后，为了保持其市场竞争地位，通过公开市场进行再次融资的行为。随着证券市场的不断发展，再融资不仅为上市公司筹集到自身发展所需要的资金，而且使上市公司能够从资本市场不断地获得资金流，进而支持企业的不断成长，对优化资源配置具有十分重要的意义。近年来，企业对股权再融资更是表现出了强烈的偏好。本文在对企业股权再融资偏好的原因进行分析的基础上，对国内相关的股权再融资的短期绩效、长期绩效文献了归类综述，并指出了股权再融资绩效现有研究的局限性及只得进一步研究的领域。 　　二、股权再融资偏好的归因分析 　　Myers和majluf（1984）提出企业融资的啄食顺序原则,首先为内部融资，也就是先为内部融资，即企业的留存收益；其次是长期借款和长期债券；再次是发行优先股融资；最后是发行普通股融资。但是我国上市公司却没有遵循这一原则，而偏好于股权融资。究其原因，学者意见不一。(蒋殿春，2003；章卫东、王乔，2003；吴江、阮彤，2004；余峰，2010)等多位学者认为股权再融资偏好主要归因于股权融资的低成本；而张祥建，徐晋(2005)认为股权再融资偏好的根本原因在于大股东可以通过隧道行为获得中小股东无法得到的隐性收益；陆正飞、叶康涛(2004)认为上市公司股权融资偏好行为并非由于股权再融资成本偏低导致。他们研究发现，通常情况下，企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，企业就越可能选择股权融资方式；王乔、章卫东（2005）则认为，由于我国上市公司具有股权结构复杂、股票种类繁多、上市公司资本结构中股权比例偏高、国有股(国家股和国有法人股)股权过于集中、一股独大现象普遍存在等特殊的股权结构是使得我国上市公司偏好股权再融资的根本原因；赵丽琼、张丽英（2006）同样认为低成本是企业偏好股权再融资的主要原因之一，但他们认为导致企业偏好股权再融资的原因还有我国一股独大的股权结构使得大股东倾向于使用股权再融资进行圈钱、我国上市公司普遍存在内部控制人的现象使得管理层偏好于使用股权再融资来降低由于还本付息而使公司陷入财务困境甚至破产风险的危险。 　　无论是出于哪种观点，现实的情况是，越来越多的企业偏向于股权再融资。在我国,上市公司股权再融资的方式主要有三种:1.配股；2.增发新股；3.发行可转换债券。股权再融资既然受到越来越多的青睐，那么现实中的股权再融资到底对公司的绩效到底产生了一个怎样的影响？当然，不同的学者通过研究得出了不同的结论。下面我们就针对近年来国内学者对公司绩效的研究文献做一下简单的综述。 　　三、企业股权再融资短期、长期绩效文献综述 　　1、股权再融资短期绩效的文献综述 　　国内学者对我国上市公司股权再融资与公司绩效表现的研究主要集中在对股权再融资前后公司市场绩效、财务绩效、经营绩效及CAR的变化趋势研究，但结论不一。 　　黄祖平，陈映森（2008）认为，股权再融资的扩张并没有带来上市公司经营绩效的同步增长，而是给公司带来了资金使用效率不高、治理效率低下、盈利能力下降、投资者投资意愿减弱等负面效应；李亮、刘朝明、周后红（2008）在假设募集资金的投向为稳定因素的前提下，认为股权再融资的绩效取决于再融资的规模，两者之间具有正向的关联关系。对此采用盈亏平衡点模型和规模经济模型的分析表明，在到达规模经济临界点之前，股权再融资的数量增长有一个递增的规模经济效应，相反则可能取得一个递减的规模不经济效应；葛帮亮（2010）采用事件研究方法，通过对2004-2008年间的发行A股普通股的公司的是非常规收益（ARR）和累计非常规收益（CAR）的研究发现：增发再融资方式的AAR数据统计结果较为平稳，配股