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风险投资退出方式剖析 　　摘要：改革开放以来，我国的风险投资市场已经取得了巨大的发展，风险投资已经成为电子商务等高科技企业发展的重要资金来源，如何规避风险、选择正确的退出方式成为了风险投资发展的重要条件。 　　关键词：风险投资 风险投资退出 风险管理 　　 　　1 风险投资概述 　　风险投资也称创业投资，根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由金融投资者投入到刚刚成立的、处于迅速发展的、具有较大竞争潜力的企业中的一种权益资本。它一般是以高新技术做为基础，对生产技术密集型产品的企业进行的投资。作为一种融资手段，风险投资可以为新技术的发展提供资金支持并促使其商业化，由此促进新产业的形成和发展，并且加快科技发展的进程。 　　风险投资的退出是风险投资运作整体流程中必不可少、也是最为重要的环节。风险投资的成功运作必须在风险企业家、风险资本家、风险投资者这三个主体之间设置某种机制，实现投资风险和投资收益在三者之间合理地分配，而风险投资的退出正是满足这一要求的最佳安排。风险投资的运作主要包括创业资本形成、创业资本运作、创业资本退出三个环节，决定创业投资规模、创业投资意愿的主要是资本退出环节。可以说，没有退出机制，就不可能有真正的风险投资，退出是风险资本正常运转的关键环节，风险投资的成功与否最终取决于创业资本退出的成功与否。 　　2 中国风险投资现状 　　2010年，随着政府基础设施建设投资增加、扩大内需等政策的出台，中国的宏观经济得到逐渐摆脱经济危机的困扰。IPO重启以及创业板推出，使得风险投资的退出渠道不断得到完善，风险投资也在稳步回升，机构投资速度开始加快。根据CVCRI统计，2010年风险投资总额为316.64亿元人民币，共投资了689个项目，投资总额和项目数量与2009年的339.45亿元和506个项目相比，投资总额略有下降，而投资项目却有所增加。 　　3 中国风险投资的退出方式分析 　　通过各个国家风险投资的运营情况来看，最常用的风险投资的退出方式主要有四种：并购、首次公开发行、股份回购、破产清算。不同的退出方式在中国风险投资领域有着不同的优势和劣势。 　　3.1 兼并和收购 兼并与收购是风险投资退出比较常用的一种方式，是通过产权交易市场出售风险投资商在创业企业中拥有的股份，进而完成风险资本的顺利退出。兼并是指一家公司与另外一家独立的公司合并组成一个新的公司，从而实现实力较强的公司占主导地位；收购是指企业通过购买目标公司的股份或者产权从而控制目标公司的行为。风险投资者通过吸引其他企业的兼并和收购完成退出。 　　优势：这种方式风险投资者可以直接获得现金或可流通证券；同时并购交易并不像股份公开上市的程序那样复杂，花费的成本也相对较少，风险资本可以实现迅速撤出；适用于不同规模的各种风险企业，具有较大的灵活性；操作手续简便，可以在短时间内收回资本，大大降低风险。 　　缺点：相对公开发行来说，兼并和收购的收购者较少；获得价值相对较低；采用并购退出方式时，管理层有可能失去对企业的控制权，难于保证并购前后的经营管理策略的连续性。 　　3.2 首次公开发行 首次公开发行，也叫股份公开上市（IPO），指风险投资者通过创业公司股份的公开上市，将其拥有的私人股权转变为可公共流通股权，然后再通过证券交易市场变现的一种退出方式。IPO一般被认为是风险投资退出的最佳方式。 　　上市一般分为：①主板市场上市。主板上市是指通过创业企业在证券交易市场上挂牌上市，进而通过证券交易使风险资本退出；②二板市场上市，二板市场就是创业板市场，一般二板市场上市相对于主板市场的上市门槛要低，主要为具备高增长性的高科技企业、创业企业提供直融资服务。 　　优势：公开发行的退出方式的创业企业的资金流动性最强；公开发行方式的投资收益普遍较高，尤其是股市行情较好的情况下，公开发行的收益更是超乎想象；创业企业以及风险投资者的股权可以在股票市场完成现金方式的退出；公开发行能够提高创业企业在社会上的形象和知名度，有利于获得更多的融资，也更有利于企业吸引高素质人才。 　　劣势：公开发行对企业条件要求比较严格；上市企业要求公布企业信息一定程度上降低企业自主性；上市时间成本、经济成本很高；对大股东（一般包括风险投资者）持有的股票有一定出售时间限制，使风险投资者可能因此错过最佳退出时机造成资金损失。 　　另外，从很多风险投资的案例来看，IPO方式其实是风险投资退出最为困难的一种方式。风险投资通过IPO方式实现成功退出的案例比例也在逐年下降，其主要原因包括以下三个方面:①通过首次公开发行方式退出需要的时间成本较高，而且根据证券相关法律的要求，风险投资者在股票公开上市发行后不能立刻兑现，还需要一段等待期，之后才能完全退出。②公开上市方式对企业的连续盈利时间、资产规模等