中国股市市值对货币需求影响实证分析.docVIP

中国股市市值对货币需求影响的实证分析 　　摘 要：文章使用1994年1季度至2007年2季度数据，应用协整理论和误差修正模型估计出加入股市市值变量的货币需求函数，得出初步的结论是:我国股市市值、国内生产总值、实际利率、预期通货膨胀率与货币需求之间具有长期稳定的协整关系。股市市值在长期内会增加货币需求。而在短期动态方程中，滞后两期的股市市值一阶差分对货币需求的系数为负值，表现出资产替代效应。 　　关键词：股市市值 货币需求函数 协整检验 误差修正模型 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914(2007)10-094-02 　　 　　一、引言 　　 　　货币需求是指在一定时间内，社会各经济主体为满足正常的生产、经营等各种经济活动需要保留或占有一定货币的动机或行为。为满足各种经济活动需要而必须保留的货币量就是货币需求量。传统的货币需求理论本质上是通过研究影响货币需求的因素确定货币需求函数，从而调整货币需求行为以适应改变了的货币供给，实现对实体经济运行的影响。 　　然而，传统的货币需求理论没有对金融资产交易的货币需求足够重视。20世纪80年代以来，金融市场自由化、金融产品创新、电子信息技术发展等因素使得货币需求量不仅与收入、物价和利率相关，而且与金融市场中以货币为媒介的交易密切相关。作为现代金融市场的重要组成部分，股票市场成为反映经济发展的晴雨表。近年来我国股票市场规模发展迅速：企业结构中直接融资比重不断上升；居民资产结构中持有股票份额也持续增加；2007年8月沪市指数涨到4800点左右；沪深两市市值之和也首次超过了国内生产总值。 　　关于股市和货币需求的关系，M.Friedman指出了股票市场影响货币需求的途径和机制体现在四个方面：财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应。财富效应、资产组合效应和交易效应会增加货币需求，替代效应则会减少货币需求。然而股票市场对货币需求的综合作用是正向还是负向，无法从理论上确定，只能通过实际数据来验证。 　　对于中国股市对货币需求的影响，中国人民银行研究局课题组（2002）运用多元线性回归模型实证分析了我国股票市场发展对货币需求的影响，研究结果表明股票价格的上涨会使货币流动性有所增强。国内还有一些学者进行了实证研究，多数研究者得出货币需求与股票市场发展正相关的结论。而易行健对货币需求函数进行估计，结果发现股票市场的发展与扩张减少了对狭义货币与广义货币的需求。 　　本文在借鉴前人研究方法的基础上，采用协整理论和误差修正模型对包括股票市场市值变量的货币需求函数重新进行估计，来验证我国股票市场的货币需求的影响。 　　 　　二、变量的选择与数据说明 　　 　　(一)变量选择 　　1.规模变量。影响货币需求的带有规模特征的一些因素，如国内生产总值、财富额或恒久收入等。本文选取两个规模变量：一个是季度国内生产总值，另一个是股票市场状况变量，本文选取股市市值作为描述股票市场状况的变量。股市市值由沪深两市市值加总而得(股市市值=∑发行股数×每股市价)。一般来说，国内生产总值与货币需求量正向相关，而股市市值对货币需求的影响是不确定的，需要验证。 　　2.机会成本变量。人们因持有货币而放弃持有其它资产所获得的收益,因此它与货币需求成反向相关。本文选择实际利率和预期通货膨胀率作为两个主要的机会成本变量纳入本文的货币需求函数。用一年期定期存款利率代表实际利率，即名义利率减去通货膨胀率。预期通货膨胀率采用适应性预期，即季度环比指数滞后一期值作为通货膨胀的度量指标。 　　根据以上分析，我国货币需求函数可以写成： 　　 　　其中M为货币需求，为1时表示狭义货币，为2时表示广义货币，GDP为季度国民生产总值，SV为股市市值，R为一年期实际存款利率，CPI代表预期通货膨胀率，u代表随机因素。 　　(二)数据说明 　　本文选取1994年第一季度至2007年第二季度的数据，样本数据共54个。M1、M2、GDP、CPI、R和SV的数据来自于《中国人民银行统计季报》各期、上海证券交易所网站、中国人民银行网站和国家统计局网站。 　　首先，通过作图观察各变量序列。除R、CPI和SV外，M1、M2、GDP均存在明显的季节变动因素，因此对它们进行季节调整。采用X11季节调整法调整后，软件自动生成新的时间序列。然后，为消除物价变动水平影响得到实际的M1、M2、GDP和SV，本文以1994年为基期，环比算出各个季度消费价格指数，再将经过季节调整后的M1、M2、GDP和SV折算为实际余额。另外，为避免异方差对GDP、M1、M2、SV取对数，记为LnGDP、LnM1、LnM2、LnSV。实际利率R和预期通货膨胀率CPI使用水平值（本文使用计量经济学软件EViews3.