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中日不同时期货币政策的比较与启示 　　【摘要】 本文阐述20世纪90年代以来日本和中国的不同时期的货币政策决策，每一时期的介绍中包含经济状况简介、当期货币政策制定、传导，特点及运行效果分析。从横向纵向两方面穿插比较货币政策决策影响，总结货币政策决策中成功的经验及失败的教训，结合我国实际情况浅谈几点启示。 　　【关键词】 货币政策 利率 中央银行 日本 中国 　　 　　货币政策作为宏观经济调控的主要政策之一，对经济发展有显著影响，但货币政策的影响大小及影响方式在学术界和社会上还存在很大争议。20世纪90年代以来，我国与日本作为亚洲最具代表性的经济实体，不同时期的货币政策对经济的发展起到了不同的作用。本文主要阐述几次有代表性的经济发展时期中日两国的货币政策，从货币政策的制定背景及实施效果全面地分析评价货币政策有效性。从中得到对我国货币政策制定的启示。 　　一、日本货币政策的简述及特点 　　（一）广场协议后日本货币政策决策。“广场协议”后日元升值，为防止日元过快升值日本还投放大量干预性货币，导致货币供应量急剧增长，日本央行实行了扩张性货币政策以刺激经济，公定贴现率不断调低，从1985年底的5%下调至1986年底的2.5%。1987年到1990年期间，日本货币供应量增长超过了10%。极度扩张性的货币政策使得1989年和1990年日本经济的增长速度分别达到4.8%和5.1%。资金过剩的银行和企业为了找到高回报投资项目，纷纷把资金投入房地产和股票市场，1986年1月，日本股市进入大牛市，1989年底飙升到最高点39000点，4年间上涨了3倍；同时地价飞涨，1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。该项货币政策使得房地产市场和股票市场价格泡沫把日本经济拖入一个更大的泡沫之中，房市暴跌，银行在巨额坏账、呆账下纷纷破产，相关产业也受到重创，日本经济在经历短暂的繁荣后进入十年萧条期。 　　（二）日本迷失的十年。日本90年代迷失的十年期间经济增长持续走低，GDP增长率从1990年的5.2%下降到1998年的-1.2%。该时期，日本银行实施货币政策的主要特点是通过参与货币市场的各种交易活动来影响货币市场的利息率，进而影响金融机构的贷款行为和公众的经济生活。 　　日本银行通过变同业拆借市场上的流动性资金间接控制隔夜拆借利率。随后日本的无担保银行隔夜拆解利率从0.5%一度降至0.03%，这意味着扣除货币经纪商佣金后利率实际已降为零。低利率政策并没有达到增加银行贷款、带动投资最终刺激日本经济的作用，日本货币政策已濒临于“流动性陷阱”的边缘。零利率政策从理论上讲这可以给市场带来更大的流动性，影响市场预期从而降低中长期利率，扩大投资，促进经济发展。但必须看到零利率即表示日本银行再不能下调利率以刺激经济，而央行只能通过改变货币供应量来调节，这极易造成通胀，此外企业融资成本接近零会激励其增加贷款从而增加银行风险和金融风险。虽然日本经济在此期间有短暂的回复但长期如此货币政策将失去操作空间，这既不利于金融发挥正常作用，也不利于经济结构性改革和解决不良债权问题这不利于经济从根本上复苏。 　　二、中国货币政策简述及特点 　　（一）亚洲金融危机之前的货币政策决策。中国实施意义上的货币政策始于1984年人民银行行使中央银行职能，银行系统的行政职能与经济功能分离，央行通过货币政策实施宏观调控。1984--1992年货币政策是在过松与过紧的货币供给间剧烈波动。央行通过直接制定信贷量计划和存款准备金率等政策工具作用于信贷规模和货币供应量，从而调整物价和实现经济增长。 　　根据之前的经验教训，我国在90年代实施了更加平稳的紧缩性货币政策，并进行了一系列的金融改革，完善了货币政策的目标选择和实施环境，货币政策更加成熟。1993年首次向社会公布货币供应量指标，并于1996年起采用货币供应量M1和M2作为货币政策的调控目标，我国开始引入货币政策中介目标，并在1998年放弃了贷款总量目标改为负债比例管理。完成了从直接向间接调控的转变，货币政策中介目标和操作目标从贷款规模转向了货币供应量和基础货币。 　　（二）中国在亚洲金融危机的应对之策。亚洲金融危机中，固定汇率，资本市场开放程度较低加之经济高速发展使中国有幸未遭受经济严重倒退，但人民币币值稳定政策使其相对受冲击严重的国家来讲升值，出口受挫严重。此次危机中暴漏出我国银行业在经营中的诸多问题，如信贷资产质量下降，周转时间长盈利率低，呆坏账增多导致银行经营困难。中国政府开始实施稳健的货币政策，多次降低存款准备金率到2.07%及在贷款利率到3.78%。此外，吸取东南亚其他国家在金融危机中的教训，我国实行了一系列的金融监管改革措施：跨行政区域设置人民银行分行；发展商业票据市场，通过再贴现增加基础货币；扩大消费信贷