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高速公路上市公司战略转型浅述 　　摘 要：本文对高速公路上市公司在当前行业发展、行业政策以及竞争环境等形势下的发展趋势进行了分析,提出行业战略转型的观点，并对行业转型的优势与劣势进行了阐述。 　　关键词： 公路上市公司; 行业发展; 战略转型 　　中图分类号：F271 文献标识码：A文章编号：1008-4428（2011）09-32-03 　　我国高速公路大规模发展始于上世纪90年代末期，源于公路运输对经济发展的制约，也源于97年金融危机后拉动内需的需要。高速公路上市公司也从此逐步登上资本市场舞台，目前境内外公路上市公司有17家，为我国高速公路筹集建设和维护资金、促进公路管理水平的提升等方面做出了巨大贡献，大量承担了为区域经济和社会发展服务的功能。然而，随着社会发展与环境变化，高速公路行业经过多年的快速发展不可避免的会遇到一些新的问题，需要重新认识和思考。我国高速公路路产资源的基本属性为全民所有生产资料，高速公路经营行业由于特许经营权期限的限定，必定受到天然的制约，收费权限到期后公路上市公司的可持续发展受到挑战。同时，政府在支持行业发展的同时，基于社会公众的利益和诉求，也会根据需要进行阶段性的、局部的政策调整，如实行绿色通道免费政策，重新讨论对收费年限、收费标准的定位等，以满足社会利益的平衡。这些变化对高速公路上市公司未来发展带来了不确定性，高速公路上市公司已经面临战略转型的挑战。 　　一、未来发展挑战 　　（一）成长遇到瓶颈 　　依照行业发展的主要动力和矛盾，我们以2004年颁布的《高速公路收费权益转让办法暂行条例》为分界点，将高速公路上市公司的发展划分为2个阶段： 　　1、2004年之前的快速成长期：此阶段，路网逐步完善释放了压抑已久的运输需求，而且随着汽车保有量的增长、城镇化水平的提升，以及加入WTO对中国出口贸易的拉动，极大的诱发了客货运量的增长，使得主干线车流量复合增长率超过15%。高速公路板块的公司多是在此阶段上市募资，收购大股东资产或是BOT等方式获得优质路产经营权。上世纪90年代末至2004前可谓是高速公路行业内涵与外延兼具的快速成长期。 　　2、2004年之后逐步进入困惑期：由于收费公路经营权转让中的多起违法行为，交通部对此开始采取严厉态度，限制收费权益转让。公路建设由各省交通投资公司负责，多数上市公司缺少新建项目；而且已建成项目，回报高的大股东舍不得给，差的股东大会表决通不过。因此，各上市公司有的是守成的心态，少的是开拓的激情。同时，新建高速公路路网位置的重要性降低，建造成本提高，内部收益率下滑。行业发展缺少新气象，行业的困惑主要源于主业扩张的艰难。 　　高速公路上市公司经历了发展初期的快速增长期，目前已逐步进入平稳发展的成熟期，道路交通流量和通行费收入的增长速度可能将会逐步放缓。同时，随着道路使用年限的逐年增加，养护成本、营运成本、人工成本也将逐步增长，盈利能力的进一步提升空间有限。 　　（二）主业扩张受到限制 　　收费公路行业的天然缺陷是有经营权期限的限制，这是公司在可持续发展方面面临的最大问题。由于公司利润来源单一，盈利结构过于依赖路桥主业，随着可收费年限的减少，将使公司的长远发展受到制约。 　　通过不断收购新的路产虽然可以实现滚动经营，但由于建造成本上升，以及路网的逐步完善将使交通流量的增长缺少后劲，新建公路投资回报率下降，有可能会降低公路上市公司的整体盈利水平。2008年颁布的收费权益转让办法要求路产转让价参考经营权期限内的收益现值，这样，在收费标准不变的情况下，收购路产的超额收益很大程度上就来源于评估报告对未来收益的低估，这在完全市场交易的情况下很难发生，使得上市公司主业增长乏力，需要寻找新的扩张领域。随着现金流逐年累积，负债率快速下降，未来几年公路上市公司在项目投资和业务扩张方面将面临较大压力。 　　（三）收费公路政策在逐步发生转变 　　2010年12月国家再次调整了鲜活农产品绿色通道政策，进一步扩大鲜活农产品运输车辆免费范围，由原来的干线高速公路扩大到所有的收费公路，这对高速公路营收进一步带来影响。以宁沪高速为例，新的政策施行后2011年上半年集团绿色通道的免费额约为7458万元，全年预计将超过1.5亿。虽然目前绿色通道的影响程度还在可控范围内，但未来仍有进一步扩大的可能性。 　　2011年6月，国家五部委联合发布了关于收费公路专项清理的通知，根据通知的相关要求，公路上市公司旗下的路桥资产很有可能受到政策波及，收费年限和收费标准都有可能出现调整，虽然目前无法明确判断其影响程度，但在一段时期内公路上市公司利用资本市场进行路产融资的可能性已受到严重质疑。而且此次收费公路清理背后代表的深层次含义，更需要引起高度的重视。目前社会舆论的矛头直指公路上市公司，收费公路行