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中国外汇储备的结构性失衡及风险应对分析 　　 【摘要】 中国对外经济的快速发展使中国积累起巨额的外汇储备，巨额的外汇储备在提升中国国际地位的同时也带来了诸多烦恼，中国外汇储备在结构上存在不平衡的问题使外汇资产在国际风险的冲击下面临大幅缩水的风险，在复杂多变的国际环境下，如何有效管理利用和改变现有的不合理结构是中国的一大难题。本文认为，中国应适度推进外汇储备的多元化及人民币国际化，从而在一定程度上化解国际汇率等风险的冲击，更高效地参与世界经济体系的竞争。 　　 【关键词】 外汇储备 国际投资头寸 储备币种结构 人民币国际化 　　 随着中国对外贸易战略的实施，从2006年2月中国外汇储备超越日本成为世界第一储备大国以来，中国的外汇储备接连突破1万亿美元、2万亿美元并稳居世界第一，约占世界外汇储备总额的三分之一。庞大的外汇储备额，为中国经济增强在世界经济中的话语权提供了必要的后盾，然而伴随着国际竞争的加剧及世界经济发展不平衡的影响，再加上中国外汇储备在结构及风险承担上的缺陷及不合理，中国外汇储备也有诸多烦恼，特别是国际经济进入后危机时代以来，随着美元贬值、欧元区的主权债务危机及国际局势的动荡，中国庞大的外汇储备面临着如何有效利用管理及保值的难题。 　　 一、中国外汇储备面临的两个困境 　　 中国外汇储备近年来飞速增加并已稳居世界第一，但中国外汇储备在对国际投资头寸的贡献上及在外汇储备资产结构面对国际汇率风险等金融风险上存在弊端。 　　 1、中国的外汇储备在国际投资头寸资产中所占的比重较大。一国的国际投资头寸资产包括在外直接投资、证券投资、其他投资及储备资产等，合理的国际投资头寸结构应在各种资产上保持比例的协调并与本国的经济发展水平及国际地位相适应。海外资产的多元化配置成为世界各国调整海外整体资产的一致方向。在中国的海外整体资产中，外汇储备占据约67%，对外直接投资、组合投资各仅占6%和9%，其他投资约占18%。而日本的海外资产中，对外直接投资居于首位，占比达53%，组合投资、其他投资各占22%、16%，而外汇储备仅占9%。与日本相比，中国海外整体资产的多元化配置依然存在较大的提升空间，如图1所示。 　　 2、在中国的外汇储备资产中存在着结构不平衡的问题。据国家外汇管理局的统计，截至2010年底，中国的外汇储备已达2.8477338万亿美元；同时外汇管理部门人士指出：全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元4%，中国储备结构基本与全球结构相近。依据路透社报道及中国外贸收支中各货币的比重推测：截至2009年9月，在中国的外汇储币结构中美元高达60%～70%，而黄金储备仅3389万盎司（约合1054吨），仅占约1.9%。与世界主要国家相比，中国的外汇储备呈现明显的高美元化、低黄金化态势，如图2所示。 　　 二、中国外汇储备结构不合理的影响分析 　　 中国外汇储备的增长是国家经济实力增强的象征，但由于在储备结构上存在的固有缺陷，中国更容易受到来自国际风险的冲击，进而在一定程度上影响了中国未来的发展进程。 　　 1、中国的海外资产中外汇储备所占比例较高，风险分散化程度较低，应对国际经济风险的能力较弱。国际金融一体化的发展，在给各国带来获利机会的同时也把一国的风险传导到全球。当然，依据资产投资组合理论，金融市场通过提供多样化的投资产品和工具，一定程度上提供了分散及规避风险的条件，各国可以通过资产的合理配置实现对风险的弱化。然而，由于中国金融发展的广度和深度与发达的经济体还存在较大差距，对金融的理解及应用能力相对较弱，中国的海外资产的结构极不合理。外汇储备比例太高，风险过度集中，因而更容易受到国际金融风险的冲击，并且对风险的应急应对能力较弱，因此由风险带来的冲击将比较严重。另外，巨额外汇储备的存在给人民币的升值带来较大压力。依据中国的汇率政策，为了平衡如此巨大的货币化外汇，央行必然投放大量的流动性，而如此一来又带来国内通货膨胀的风险。 　　 2、黄金所占比例很低，风险较大。在中国由于实行“强制结汇制度”，因而风险集中于货币当局，即中国人民银行。作为主权货币，同时又作为世界最主要储备货币的美元所带来的“特里芬难题”在布雷顿森林体系解体后并未根本解决。特别是本次国际金融危机后，美国将国内问题转嫁于中国，不断向人民币汇率施压，督促人民币升值；同时在国内实行量化宽松的货币政策，使美元大幅贬值，中国的外汇储备面临不断贬值的巨大风险。而且由于中国的资本管制及人民币的不可自由兑换，中国的外汇储备集中于中央银行，从资产负债表来看，中央银行的资产以美元的形式存在，而负债则以人民币存在，面对着人民币不断升值及美元不断贬值的双重压力，人民银行的资产负债表呈现出资产缩水、负债增加的不良现象，因而人民银行将面临巨大的风险。