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人民币汇率变动在通货膨胀治理中的作用分析 　　中图分类号:F832 文献标识码:A 　　内容摘要:开放经济条件下,汇率变动对一国通货膨胀水平的决定具有重要作用。本文综合近年来国内对不完全传递效应的研究观点,从微观和宏观的角度分析了不完全传递效应存在的原因,并对我国汇率制度改革和货币政策实施等提出政策建议。 　　关键词:汇率 汇率传递效应 通货膨胀 　　 　　汇率传递效应国内研究综述 　　 　　汇率传递效应是指名义汇率变动对一国贸易品的进出口价格和国内物价水平的影响程度。在开放经济中,较高的汇率传递效应意味着汇率变动会导致国内价格大幅度波动。Campa和Goldberg(2002)指出,名义汇率变动对进口价格的低传递效应导致国内经济的支出转换效应也较低,从而使得货币政策可以用来独立应对各种实际冲击。正如Choudhri和Hakura(2006)所强调的,揭示汇率变动对进口价格和国内消费者价格指数(CPI)的影响程度是目前货币与汇率政策实施中的一项重要政策内容。因此,汇率传递的程度、时间及其决定因素是目前国际金融领域内的一项重要研究课题。 　　国内对有关汇率传递效应的研究发现,汇率传递效应是不完全的。卜永祥(2001)运用协整和Phillips-Hansen两阶段分析法进行实证分析,结果表明人民币汇率变动显著地影响了零售物价指数和生产者价格指数,其中生产者价格指数对汇率变动的弹性要大于零售价格指数对汇率变动的弹性。毕玉江和朱钟棣(2006)利用协整与误差修正模型发现,人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的,而且传递过程存在时滞,进口价格对人民币汇率变动的弹性远高于消费者价格对汇率变动的弹性。封北麟(2006)运用递归的VAR模型,估计了人民币名义有效汇率变动时国内消费者价格指数和工业品出厂价格指数及其分类指数的传递效应,同时考察了其他宏观经济冲击对国内物价水平的影响,发现在我国,汇率的传递效应不显著;汇率变动对工业品出厂价格指数按其分类指数的影响,显著大于对消费者价格指数及其分类指数的影响;不同行业的汇率传递效应存在显著差别;供给冲击是导致工业品价格指数变化的主要因素,而实际需求冲击是导致消费者价格变化的主要因素。吕剑(2007)基于1994-2005年的月度数据,运用E-G二步法、误差修正模型、脉冲响应函数和方差分解方法,对人民币汇率变动对国内物价的传递效应进行了实证分析,发现汇率变动对消费价格指数的传递效应最强,其次是生产价格指数,再次是零售价格指数。刘亚等(2008)利用自回归分布滞后(ARDL)模型研究了人民币汇率变动对以CPI衡量的国内通货膨胀的传递效应,发现人民币汇率变动对以CPI衡量的通货膨胀水平的传递是不完全的且存在明显的时滞,长期和短期汇率传递效应都很低,汇率变动对我国CPI的传递效应受食品价格冲击的影响非常大。 　　 　　汇率对物价的不完全传递效应 　　 　　(一)从微观经济学视角对不完全传递效应的研究 　　1.从市场结构出发的静态利润最大理论对传递效应的分析。Dornbusch(1987)认为名义汇率的变动和不完全弹性的货币工资互相影响,对本国市场中的国外企业和在国外市场的本国企业均产生一定的成本冲击。他指出,汇率变动在多大程度上影响到均衡价格与两个因素相关:国外企业占目标市场总销售额的市场份额的大小和国外企业边际成本对价格的比率。当市场份额越大时,汇率的传递效应也越大。而竞争性越大的市场通常成本加成更小,美元价格下降比例也较大。当需求函数的价格弹性为常数时,汇率的传递效应不再受成本加成的影响,而只和企业占目标市场总销售额的市场份额有关。 　　2.沉淀成本模型对不完全传递效应的解释。Dixit(1989)认为一个现在还没有出口业务的企业拥有在未来进入出口市场的期权;一个目前正在从事出口的厂商实际上拥有一个退出出口市场的期权。汇率的大规模变动会导致期权价值更大,因此会导致行权更少,汇率变动对价格的影响存在滞后效应。当汇率从波段中间开始变动的时候,进入和退出相对而言就是小概率事件,进入或退出一旦发生,很难被反转。如果汇率波动范围不大,企业就会在一定的范围内保持现状,既不愿退出也不愿进入市场。在这种情况下,企业对汇率的小幅度变动不敏感,进而导致汇率的不完全传递效应。如果存在均值反转,汇率未来的变动更可能是一个不利的方向,因此企业需要更多的当期利润来触发进入。反向的理由证明汇率会达到一个较低的水平。 　　3.企业选择以本国还是以商品销售国的货币定价也会产生不同的传递效应。Engel(1993)对PCP和LCP模型下汇率的传递效应进行了研究。PCP模型是指企业在知道偏好的变动之前就确定价格的模型,不论商品是向本国还是向国外销售,本国的企业以本国货币定价。企业并没有对本国和国外家庭