从紧货币政策需要更多弹性.docVIP

从紧的货币政策需要更多弹性 　　 　　2008年开年以来，受罕见雪灾的肆虐以及次贷危机的波及，高速增长的中国经济终于放缓了自身脚步。考虑到雪灾对中国经济的冲击以及灾后重建所需的天量资金，今年一、二季度中国GDP数值相比去年将会有较明显地回落，而长远来看，深不见底的次贷危机尚未完全释放“潜力”，受全球经济放缓、外部需求疲软的大势所趋，出口导向型的中国经济下行风险理应受到足够重视。而“内外夹击”的经济形势下，最高决策层去年底确立的从紧货币政策也自然需要保持更多弹性以便“相机抉择”。 　　 　　（一）中国经济面临下行风险 　　 　　通过对影响国民经济走向的投资、消费、进出口这“三驾马车”的综合分析表明，中国经济面临的下行风险不容小觑。 　　首先，今年年中之后，中国国内投资需求很可能呈现持续萎缩的势头。来自国家统计局的数据显示：去年12月份的投资增长率为19.6%，这一数值相比此前第三季度平均26.4%的增长率，已经呈现出较大的下滑趋势；就投资的总体情况而言，去年前11个月累计投资增长率超过了28%，只不过，结合2006年同期增长率仅为3.7%的历史数据，容易发现，2007年整体投资之所以能够维持上升势头，仅是因为前一年政府刻意调控后的反弹所致，事实上，只要对比2003年上半年70.5%的投资增长数值，不难得出本轮投资周期即将收官的结论。当然，受雪灾过后重建工程的刺激，预计今年一、二季度的投资增长率仍然会有较大幅度的上升。但是，这一回升态势本身并不具备长期性的参考标准。国内投资极有可能在上半年“过把瘾”之后于年中迅速陷入沉寂。 　　其次，中国国内消费的增长形势固然令人乐观，而灾后重建工程更可以提振一部分需求，但是，考虑到国内社会保障体系尚未健全、楼市泡沫依然臃肿等客观因素，消费对于中国经济的支撑至少在今年仍然是相对有限的。 　　再次，中国进出口尤其是出口形势正在变得不容乐观。 　　在进口方面，“进口替代”的因素仍将继续发挥积极的作用。以4年前还存在贸易逆差的机械电子设备行业为例，其2007年对中国整体贸易顺差的贡献额占到了56个百分点左右。从更为宽广的角度来看，那些拥有“进口替代”功能的行业在出口增长放缓时有能力相应调节进口增长的幅度，促使行业贸易顺差能够维持在某个相对均衡的区间。就此而言，预计未来中国的贸易顺差仍将保持增长的势头。 　　但是，这并不意味着中国贸易顺差的增长幅度不会出现较大的回落。2008年以来，不仅美国经济持续低迷，就连此前处于经济上升期的欧洲地区也正面临“滞胀”的考验。这些地区一向占据了中国出口近40个百分点的份额，如果这些地区的经济下滑幅度超出预期，中国未来的出口形势必将不容乐观。诚然，进口形势在某种程度上可以独善其身，只不过，从全局的角度出发，进出口对中国经济的影响仍需谨慎应对。 　　 　　（二）“利率大棒”不宜轻率挥出 　　 　　投资、进出口未来形势不甚乐观，消费需求上升力度有限，从紧的货币调控政策需要直面经济下行风险的挑战。而受雪灾肆虐，中国CPI在今年一、二季度还将继续爬升。这样一来，从紧的货币政策既要密切关注经济放缓，又要疲于应付通胀考验，自然需要更多弹性。尽管国家发改委政策研究室主任李朴民在2月15日明确表示，“中央确定的宏观调控重点主要是‘双防’，这样的政策取向是不会变的”，但是，这并不意味着作为调控手段的货币政策就此一成不变，甚至于高枕无忧。 　　事实上，从目前的经济走向来看，作为从紧货币政策重要凭仗的“利率大棒”就不宜轻率挥出。 　　加息对于中国当前的通胀状况而言无异于隔靴挠痒。 　　加息抑制通胀的机制在于，通过上调利率来达到抑制总需求的效果，舒缓因总需求大于总供给所引发的物价上涨压力。至少有两大因素推高了中国的物价：其一，城市化进程的加快带来了人口的增长也挤压了耕地面积，进而抬高了粮食等日常消费品价格，并扩散到经济的多个角落形成全面通胀的某种倾向；其二，弱势美元泡沫泛滥、国际金融市场近期持续动荡使得原油等大宗商品的交易价格不断高企，由此影响，中国经济输入型通胀的特征凸现无疑。 　　而加息对这两者的影响几可忽略不计。事实上，作为总供给的耕地以及大宗商品并不会因为利率的加减而发生轻易的波动。因此，今后一段时期内，央行加息不但无助于减轻中国经济的通胀压力，更会给供给部门带来不必要的资金压力，增加通胀治理的难度。 　　面临下行风险的中国经济也不支持央行轻率的加息游戏。 　　正如前文所述，以今年年中为分水岭，中国国内投资需求此后很可能陷入一段时期的低谷，作为前瞻性的利率政策一旦在上半年实施，其滞后效应在下半年将凸现无疑，由此造成的经济“超调”代价不可低估；今年上半年因灾后重建工程引发的消费需求其上升势头将在下半年恢复到某个常态，央行加息无疑会收缩下半年中国居民