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分阶段投资机制下风险投资路径研究 　　中图分类号:F830.59 文献标识码:A 　　内容摘要:本文在充分考虑拥有专项人力资本的风险企业家对风险投资家的资本套牢问题后,将项目清算价值定义为随风险投资家累积投资额增加而变化的函数,在满足最低项目投资额度和最大化企业家收益的条件下,推导出最优投资路径,以期对风险投资实际操作有所指导。 　　关键词:风险投资 分阶段投资 套牢 最优投资路径 　　 　　在风险投资中,风险企业家的人力资本专有性对风险投资决策具有重要影响。通常情况下,受财富约束的风险企业家寻求风险投资家共同实施项目,如果风险投资家和企业家之间的初始合同不具有强制性,将会产生风险企业家单边承诺不可置信问题。这是因为风险投资家预期在其投入资金后,企业家将以抽回他的人力资本为要挟条件拒绝执行初始合同,因此为防止被企业家套牢,理性的风险投资家将拒绝投资项目,导致投资不足问题的产生。Hart和Moore最先提出企业家专有人力资本对项目的影响,受Hart和Moore的启发,Neher从人力资本不可分离性和专有性角度分析了风险投资中常见的分阶段投资做法。 　　但是,前人的研究在假设条件上过于严苛,存在一定的局限性。Neher的研究假定为:Lt=s∧t-1,s为常数,即作为担保的项目累积实物资产的增加速度是常数。但现实中随项目各阶段资本投入产生的实物资产数量往往不同(项目前期投入