股指期货套期保值策略的模型改进分析-管理科学与工程专业论文.docxVIP

4 最小二乘法线性回归模型的改进及实证研究 26 4.1 线性回归模型的理论改进 26 4.1.1 序列自相关的改进 26 4.1.2 异方差的改进 27 4.2 改进模型的实证研究结果 27 4.3 改进模型的残差检验 29 4.3.1 序列自相关检验 29 4.3.2 异方差检验 31 5 两种模型套期保值比率的有效性比较 32 5.1 套期保值比率的有效性 32 5.2 比较实证模型的套期保值比率有效性 33 6.1 研究结论 36 6.2 未来展望 37 致 谢 38 附 录 39 参考文献 49 PAGE PAGE 10 1 绪论 1.1 选题背景 自 1990 年 12 月上海证券交易所成立至今 ，中国证券市场不断发 展壮大，投资规模、品种都日益丰富，但股票市场始终是一个充满风 险的市场。由于非系统风险，可以由马克维茨提出的资产组合理论加 以回避，但系统风险却给数以万计的中国股民及众多的投资机构以沉 重的打击，根据股指理论专家徐国祥教授的测算，中国股市总风险中 系统性风险所占比例达 40%，远高出国外发达国家股市 25%的平均水 平 ，这极大地影响了中国投资者的信心 。为了完善中国资本市场结构， 更好的保护广大投资者的利益，让股市真正起到“晴雨表”的功能， 适时推出具有套期保值功能的股指期货有着重要的经济意义。 股指期货同外汇期货 , 利率期货以及其他商品期货一样 , 都是为 了满足规避风险的需要从而应运而生的 。2005 年 4 月 8 日 , 由上海证 券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深 300 指数正式发布。 2006 年 9 月 , 中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立。 2007 年 6 月 27 日正式发布《中国金融期货交易所交 易规则》及相关实施细则 , 这一 切都预示着经历了长时间讨论与争议的股指期货势必在不久的将来正 式推出。 大量事实早已证明 , 运用股指期货进行有效的套期保值是推动衍 生市场正常运行的首要动力。在沪深 300 即将推出之际 , 对沪深 300 套期保值策略及其效果进行科学的研究和分析 , 对于股指期货的投资 者以及我国金融期货市场今后的发展有着十分重要的作用。 这项研究的应用前景十分广阔，其主要适合于投资于指数型基金 的投资者运用股指期货对指数型基金进行套期保值的风险管理，促进 我国金融期货市场的平稳发展。 1.2 国内外文献综述 国外在股指期货套期保值领域的研究成果比较丰富 ，通过大量的 实践案例，拓展了理论的深度和广度，西方发达国家金融交易所中， 股指期货交易都占有一席之地 ，其方式灵活 ，为投资者规避股市风险 提供了有效的帮助。国内在股指期货领域，专家学者研究文献较少， 主要是股指期货刚刚引入国内，尤其是股指期货交易还没有开展开 来，局限了其数据来源，应用实例的取得。为此，本文从套期保值理 论 ，模型及方法等几个方面对国内外的研究现状进行评述 ，给出国内 外学者研究的成果总结。 套期保值理论方面 Johnson1 ， Ederington2 等较早提出用马可维茨的组合投资理论来 解释套期保值 ，组合投资理论认为 ，交易者进行套期保值实际上是对 现货市场和期货市场的资产进行组合投资 ，套期保值者根据组合投资 的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头 寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。组合投资理论认为， 套期保值者在期货市场上保值的比率是可以选择的 ，最优套期保值的 比率取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相 关性，而在传统套期保值交易中，套期保值的比率恒等于一。 自引入组合投资理论研究期货市场套期保值问题后 ，最优套期保 值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场研究的热门话题 ，由于 风险度量方法和效用函数选择的不一样 ，研究者提出了许多模型并进 行了大量的实证研究 。对期货市场最优套期保值比率的研究可分为两 大类 。一类是从组合收益风险最小化的角度 ，研究最小风险套期保值 比率 ，另一类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差 ，从效用最大化 的角度研究均值――风险套期保值比率。 从组合收益风险最小化的角度 ，Ghosh3 等指出通过最小二乘法计 算最优套期保值比率的方法没有利用过去历史信息以及期货价格与 现货价格之间可能存在的协整关系，因此提出利用向量自回归模型 (VAR)、误差修正模型 (ECM)以及分数协整模型 (FIEC)计算最优套期 保值比率，这样做可以充分利用已有的信息，提高套期保值的效果。 由于上述讨论中假定了残差服从正态分布或联合正态分布 ，具有 固定的方差和协方差，因此计算得出的最优套期保值比率为一常数， 不随时间改