股指期货套期保值效果在中国的实证模拟研究-金融学专业论文.docxVIP

摘 摘 要 I I PAGE PAGE IV 摘 要 2007 年 7、8 月开始，美国爆发次贷危机并愈演愈烈，不断波及周边国家和地区， 最终引发全球性的经济危机，使得金融市场的风险加大。为了规避这种风险，利用金 融衍生产品进行套期保值是最佳选择之一，它能对冲现货价格波动带来的风险并锁定 成本和预期利润，其中股指期货是目前最常用的套期保值工具。 股指期货作为一种套期保值、套利交易的常用工具诞生于美国。股指期货是以股 票价格指数作为标的物的金融期货合约，具有较高的杠杆比率、较低的交易成本、抽 象的标的物以及能够提供较方便的做空机制等特点。同时，股指期货作为一种重要的 金融衍生产品，在金融市场上发挥着重要的作用，其主要功能有价格发现功能、套期 保值功能、资产配置功能以及增强股市稳定性和流动性的功能。 股指期货倍受世界各国的关注，中国经过大约 4 年的准备，终于在千呼万唤中于 2010 年 4 月 16 日正式推出沪深 300 股指期货合约。股指期货的推出，弥补了中国在 资本市场上卖空机制的空白，为投资者利用股指期货进行套期保值提供了便利。但是 股指期货是一把“双刃剑”，利用股指期货进行套期保值可以化解金融风险，但同时 其本身也孕育着新的风险。此外，在中国，许多投资者对股指期货套期保值机制了解 甚少。而本文的出发点正是为了让投资者更深刻的了解股指期货套期保值机制及套期 保值效果，为投资者正确利用股指期货进行套期保值提供借鉴。 文章以股指期货为研究起点，通过明确股指期货在经济中的作用，对股指期货进 行阐述，为下文的实证模拟研究提供必要的理论基础。在这一部分，简要概述股指期 货的概念、发展历程、四大职能及在中国的发展。第二部分，回顾套期保值的理论， 对套期保值的经济学原理、类型、基差理论和套期保值理论发展进行阐述，对套期保 值的交易决策方法进行分析。第三部分，建立模型。首先，确定套期保值比率是进行 套期保值的关键，进而分析套期保值策略的选择，通过最小方差套期保值比率、传统 OLS 简单线性模型和二元 GARCH 模型确定最佳套期保值比率，进而对股指期货套期保 值效果进行评价，建立套期保值模型；最后，对套期保值的实际流程进行设计。第四 部分，因为中国刚刚推出股指期货，历史数据不足，所以在这一部分采用沪深 300 的 理论期货代替实际指数的方法，选取 2009 年 10 月 9 日－2009 年 12 月 31 日的沪深 300 的数据作为期货市场数据；股票现货组合选取 2009 年第四季度披露的基金 20 大 重仓股作为成分股，对常用的两种套期保值模型进行实证分析，比较套期保值效果， 使投资者了解套期保值的过程风险，并实现套期保值过程的风险控制。 从方法假设、缺陷、统计模型及套期保值效果等方面进行比较分析，得出投资组 合套期保值方法优于简单套期保值和选择性套期保值方法。通过对股指期货套期保值 的实证模拟研究得到：利用股指期货进行套期保值可以明显减少投资组合收益的风险 程度，提高投资组合的收益。同时实证模拟分析还显示在估算套期保值比率时，二元 GARCH 模型相对于传统 OLS 模型更优。然而，由于实证分析时构造的投资组合过于简 单，并且规模较小，则两者估算的套期保值比率相差不大。所以，鉴于操作上的繁简 差异，建议小规模投资者利用传统 OLS 模型进行套期保值估计，而对大规模的且技术 要求比较高的投资者采用 GARCH（p, q）模型。 关键词：股指期货；套期保值；投资组合；OLS；GARCH 模型 Abstract Abstract III III PAGE PAGE IV Abstract From July 2007, the eruption of U.S. subprime crisis spread out to the surrounding countries and areas rapidly, and eventually became the global financial crisis. The global financial crisis increases the risk of the financial market. Since they can hedge the risk resulting from the spot price fluctuations and fix the future cost and profit, the derivatives become one of the best choices to avoid the risk of the financial market. And stock index futures are the mos