股权分置改革背景下上市公司现金股利政策研究-会计学专业论文.docxVIP

I I 摘 要 真正意义上的现代公司股利政策研究是从 Miller 和 Modigliani(1961)的股利 无关论理论开始，其后还出现了股利信号传递理论、股利顾客效应理论、股利分 配代理成本理论以及财富转移效应理论。从概括性的学术流派来讲，又可将股利 理论划分为股利无关论和股利相关论。股利无关论认为，企业的股利政策对股票 市场的价格不会产生任何影响，而股利相关论则认为采取不同的股利政策对股票 价格会产生不同的影响。 从 2005 年 4 月 29 日宣布启动股权分置改革试点工作到 2007 年 7 月股改已 进入第 30 批，非流通股股东通过向流通股股东支付一定的对价而获得上市流通 的权利，理论上将会解决股权分割的问题，非流通股上市流通将会解决“同股同 权不同价”的难题。 从文章实证分析的结果来看，股权分置下上市公司仍然依靠控股的优势通过 派发现金股利对中小股东的利益进行侵占，第二至第十大股东尚不能够对第一大 股东形成有效的制衡作用，出于维护自身得利益，这些股东还会和第一大股东一 起共同侵占和掠夺中小股东的财富。上市公司出于减少自由现金流量的目的而派 发现金股利，本文的实证检验仅提供了比较微弱的证据。在流通股比例大于 50% 的样本公司中，流通股比例与现金股利呈负相关关系，在流通股比例小于等于 50%的样本公司中，流通股比例与现金股利呈正相关关系。同样，本文所提供的 证据尚不足以证明流通股比例与现金股利的支付之间存在显著的负相关关系。 股权分置下上市公司派发股利的特征与之前并无明显变化，这主要由于对非 流通股流通上的种种限制所造成，非流通股的可流通性实质上并未在股权分置改 革中彻底实现。我们认为从政策层面上固然要考虑大量的非流通股上市流通对市 场可能造成的影响，以及众多流通股股东权益保护等一系列问题，但是政策制定 的重点应该针对非流通股上市流通中的操纵股价、高位套现行为的严格监管，而 不是“家长式”的行政干预。同时，在彻底解决股权流通的问题后，还应该逐步 降低股权的集中程度，以降低大股东的持股比例，增加机构投资者的持股比例， 进一步改善上市公司的治理结构。 关键词：股权分置改革；现金股利；利益输送 II II Abstract The significant research of dividends policy about the modern coporations commenced from the Miller-Modigliani (1961) dividend irrelatance theorem .Subsequently, signaling models, agency models,and clientele models were brought forward by some experts who relaxed the rigorous framework for analysing payout policy. They designed the analysis configuration based on maximizing shareholders’ wealth and investors utility.In the structure,the findings of dividend policy must consist with not only the actual observation but also the empiricial evidence. From declaring stock right decentralized allot revolution in April 29,2005, the thirtieth group companies started the reform in July 2007. In order to acquire the tradable right, no-tradable shareholders need to pay the price to tradable shareholders,which could resolve distinction between the tradable and no-tradable stocks to some academic extent.Consequently, no-tradable stocks would be allowed to exchange in the stock market,which could comoletely eleminate the problems “same unit,equal rig