股权结构与公司绩效的关系-政治经济学专业论文.docxVIP

第 第 1 章 引言 1 1 第一章 引言 第一节 研究背景与意义 企业是一个经济社会中最重要、最基本的组成单位，在当今经济全球化和国 际竞争变得更加激烈和严酷的大背景下，中国经济的发展前景和综合竞争力能否 在此形势下迈上一个更高的境界，很大程度上将归因于中国的企业在全球竞争中 的地位。由于环境的变迁，企业是不可能长期拥有某种竞争优势的，任何企业都 必须不断地创新以适应新的需要。任何企业，特别是股份制公司1的成功将取决 于它是否能及时采纳应付相关环境因素的合适的反应机制。对经济问题的关注与 讨论总是源于经济环境的变化，经济的日益全球化与竞争的加剧使得各国的学者 们格外地热衷于对提升一个国家的核心竞争力有着决定作用的公司治理问题。 公司治理结构是协调企业中相关要素所有者和其他利益相关者相互之间关 系的契约的总和，并通过企业内部的制度和外部的合约形成相互协调、制约和激 励的经济关系。公司绩效是指公司利用内部与外部资源实现价值最大化的程度， 是公司治理结构有效性的衡量标准，有效的公司治理结构的目的是保证公司内各 要素在长期博弈中实现利益最大化。 从公司治理这个概念产生的历史和逻辑角度来看，股权结构是公司治理的基 础，公司的内部治理机制，如董事会结构、对经理的股权激励等实际上都是公司 内部权力配置的结果，而股权结构正是公司内部权力配置的直接反映；同时，公 司治理的外部机制，如公司控制权市场等，实际上也是以公司的股权结构为前提 条件，不同的股权结构会导致控制权市场的不同运作方式，因此，学术界投入了 大量的精力对股权结构与公司绩效间的关系进行了研究。但以目前的研究结果来 看，针对股权结构与公司绩效的关系，学术界存在不小的差异,对于股权结构是 否与公司绩效有关（即股权结构是内生变量还是外生变量），什么样的股权结构 才是合理的，如何形成完善的公司治理结构以保证公司取得良好的绩效等一系列 问题都未形成共识。本文作者认为理清上述分歧对于进一步研究股权结构乃至公 司治理对公司绩效的影响是至关重要的，本文也正是在基于前人研究的成果上运 用理论与实证相结合的研究方法试图解决以上问题。本文的研究意义： 1．针对上市公司的最终所有权和控制权的研究，对完善和发展我国公司治 理理论具有重要意义，有助于回答一些基础性问题，例如，我国上市公司的最终 1 这里的企业主要针对股份制公司，我们从公司治理的英文名 Corporate governance 中也可以看出，公司 治理主要就是解决如何协调、管理好各个股东之间的利益问题，相对而言，古典式企业由于所有者与经营 者之间基本呈一一对应关系，因此更多的应该是管理问题而不是治理问题。 2 2 控制人的分布状况，最终所有权和控制权的分离程度是否会影响公司的绩效等 等。 2．对于上市公司来说，是否存在较为合理的股权结构，我国上市公司最终 所有权、控制权和股权集中度的研究，对于进一步了解控股股东对外部中小股东 的侵害状况，为健全和完善我国的投资者保护机制提供切实可行的建议； 3．试图解决长期以来股权结构与公司绩效“有关”“无关”的争论。 第二节 研究对象和方法 本文的实证模本是我国的上市公司，由于本文整体建立在委托-代理理论上， 因此在研究分离度的时候仅仅针对民营上市公司，而国有上市公司由于本身的资 产所有主体还存在一个代理人选择的问题，因此不在本文的研究范围内。本文使 用的研究变量主要是公司的所有权、控制权、股权集中度以及上市公司的所有权 结构和所有权和控制权的分离度等等。 1．所有权，按照 Claessens（2000）的定义1，本文将上市公司的所有权定义为 最终控股人获取现金流的权利。 2．控制权，按照 Claessens（2000）的定义，本文将上市公司的控制权定义为 最终控股人的投票表决权。 3．股权集中度，这是一个传统股权结构理论中最常用的概念，表示股份公司中 经营控制的决策和监督权掌握在多少人的手里，一般用前五大股东持股比例 或者用其赫芬达尔指数来表示，在传统的股权结构理论研究中，有关它对公 司绩效是否产生积极效应的争论最为常见且一直未能形成统一的结论。在 LLSV 范式逐渐占统治地位的时代，它的作用已开始被弱化，但本文将其作为 一个重要的变量放入模型中，并将证明在一定条件下，它对公司绩效的影响 将是显著的。 4．所有权结构，Bebchuk(1999)认为公司的所有权结构主要有三种：金字塔式结 构、交叉式持股结构以及多重股票制结构，由于我国《公司法》规定我国公 司股票具有一股一票制，此外，在后面的实证分析中，我们也可以看到，在 我国，交叉式持股方式非常少见，因此，本文将主要研究金字塔式结构。LLS （1998）中也认为金字塔式结构是最终控股人控制上市公司最常用的方式。2 5．最终控股人，本文对最终控股人的定义与