股权结构和投资者保护-会计学专业论文.docxVIP

股权结构与投资者保护 股权结构与投资者保护 PAGE PAGE 10 第一章 导论 1.1 研究背景和意义 投资者利益的保护问题已经成为现代公司治理理论的焦点和核心，尤其是在集中的 股权结构下，在资本市场缺乏对中小股东有效的保护机制而同时又不能约束大股东行为 的情况下，大股东就很可能以牺牲小股东的利益为代价来实现控制权的私人收益，主要 表现为以低于市场的价格将产品、劳务、资产或公司增发证券出售给他们实际控制或者 拥有的另外一个公司，通过价格转移、资产剥离 、投资者稀释、关联担保、资金侵占 等方法来实现控制权私人收益，此种“剥夺”与 1976 年詹森和麦克林提出的代理问题 相关。所以投资者的利益能否得到有效的保护越来越多的受到人们的关注。同时，我国 因特殊体制形成的“一股独大”的股权结构为我们研究投资者保护问题提供了契机。 La Porta，Lopez-de-silanes，Andrei Shleifer and Robert W.Vishny(以下简称 LLSV，2002)指出,在世界大多数的国家中,代理问题的主要内容已经不再是股东和经理 人之间的问题,而是发展成为大股东和小股东之间的利益冲突问题,即大股东盘剥小股 东利益的问题。国外学者对此进行了大量的研究，并取得了一定的成果。许多研究结果 表明股权集中是法律对投资者利益保护的一种替代机制。然而，大量证据也表明股权集 中下，大股东或控股股东的存在又导致了各种形式的“掏空”和“利益输送”。不同的 股权结构下，投资者保护的内容和形式也是不同的。那么，现有的股权结构到底在多大 程度上以及是怎样影响投资者利益保护的呢？这是本文要研究的主要问题。 目前，相对于证券市场发达的欧美国家来说，我国关于股权结构和投资者保护的研 究还相对匮乏，基本上处于起步阶段。涉及股权结构和投资者利益保护关系的文献大多 都是结合公司绩效、信息披露以及我国特有的股权分置来研究的。股权的不同属性和最 终控制人是否显著影响投资者利益保护呢？股权结构的变动是否会对投资者保护有影 响呢？本文在控制了规模、行业、年度等因素的前提下，系统地研究了股权结构与投资 者利益保护之间的关系。 近年来，我国资本市场上屡屡发生大股东侵害中小投资者的行为。我们从中国社会 科学院公司治理研究中心发布的“中国上市公司 100 强公司治理评价”中获悉，控股股 东对上市公司利益的侵占更多地表现为集团公司对上市公司的掌控，一个典型的例子就 是五粮液集团。为了最大程度的实现利益转移，大股东有必要将上市公司塑造成一个高 成长，绩优股的外表美好形象。上市公司的业绩十分优良，但是中小股东并没有获得相 应的报酬和利益，与之形成对比的是，五粮液集团作为一名大股东，在五粮液上市后的 仅仅 6 年的时间里就从上市公司获得了超过 90 亿的现金。与五粮液相似的案例在我国 资本市场上俯首皆是。据相关信息显示，截止到 2005 年 6 月底，沪深两市仍然有近五 百家上市公司的 480 亿元资金被占用，而这些资金量相当于 2007 年上半年所有上市公 司净利润的一半。大股东侵害小股东利益的方式越来越隐蔽，手段也花样翻新。众所周 知，猴王股份（000535）、幸福实业（600743）等上市公司的大量财产被大股东侵占和 挪用，导致上市公司大额亏损并被 ST。济南轻骑（600698）在 2002 会计年度，一次性 计提大股东及大股东所属公司欠款的坏账损失高达 39.74 亿元，平均每股计提的坏账准 备超过 4 元，同期济南轻骑的全部流通股股东共负担的坏账准备达到了 21.94 亿元，显 然大部分的坏账是由中小投资者来埋单。另外，作为中小投资者代理人的机构投资者也 并没有发挥其相应的正向公司治理作用。 中小股东利益受损的现象已愈演愈烈，成为制约我国资本市场以及上市公司发展的 巨大障碍，成为理论界和实务界迫切需要研究的课题。希望本文的研究能够有利于相关 部门制定出可行的措施，有利于资本市场和上市公司的健康发展。 1.2 国内外研究述评 投资者利益保护是近几年来学者们关注的焦点和热点问题，而股权结构问题是我国 学者很早就开始关注的一个话题。国内外学者们对于股权结构和投资者保护问题的研究 也有一定程度的涉及和研究，并且得出了有价值的研究结果和结论。现有的相关文献资 料及方法为我们进行更深入细致的研究提供了指导，奠定了理论基础和经验基础。 1.2.1 国外关于股权结构和投资者保护研究的文献述评 国外对于股权结构与投资者保护关系进行了大量的研究，研究比较深入，并形成了 丰富的研究成果。总体上可以分为以下两类： 1.从大股东的控制权收益研究股权结构和投资者保护 1983 年 Crossman 和 Hart 强调，如果公司中存在持股比例比较高的大股东，那么就 必然会产生大