股权结构对上市公司债务期限结构选择的影响-基于市场化进程比较的分析-会计学专业论文.docxVIP

股权结构对上市公司债务期限结构选择的影响—基于市场化进程比较的研究 股权结构对上市公司债务期限结构选择的影响—基于市场化进程比较的研究 PAGE 10 PAGE 10 第一章 导 言 1.1 研究背景与意义 研究背景 公司融资决策理论在公司财务学中占有很重要的地位，众多学者对其进行了 深入的研究，近年来，对公司债务融资政策的研究，逐步从对财务杠杆的选择转 移到更为详细的方面，例如：债务期限结构。不同的债务期限具有不同的激励作 用，从而使得研究其影响因素成为必要。 我国上市公司股权结构较独特，第一大股东持股比例很高，对上市公司拥有 控制优势，股权流通性差且产权模糊。控制股东往往利用控股权操纵企业行为谋 求自身利益，进而会损害债权人、小股东利益，控制股东和小股东、债权人之间 存在严重的代理冲突问题。由于国有产权的特殊性，目前对管理者还缺乏有效的 监督和激励机制，我国管理者的内部控制和道德风险问题比西方还要严重的多， 股东与管理者之间存在严重的代理冲突。债务期限结构理论认为合理的债务期限 选择可以减缓代理冲突，降低代理成本。同时，制度环境也可以影响代理成本， 加快市场化进程和提高法律保护投资者的水平可以减少代理成本，而政府干预上 市公司的正常经营活动会增加代理成本（高雷、宋顺林，2007）。我国是处于转 轨时期的新型市场经济国家，在市场化进程中，由于地区间资源禀赋，地理位置 以及国家的政策不同，导致了各地区在市场化进程、法治水平、政府干预程度等 方面存在巨大差异，这可能会影响到不同地区上市公司大股东与中小股东之间的 博弈，从而影响投资者与上市公司之间融资契约的顺利签订和履行。在此背景下， 探讨股权结构是否以及如何影响公司的债务期限结构选择成为必要。在我国，公 司债务期限结构的研究以实证检验为主，众多学者研究了公司特征因素与公司债 务期限结构选择的关系，而孙铮等(2005)实证研究了我国市场化进程、政府干预 与公司债务期限结构的关系，那么在地区间市场化程度的差异下股权结构如何影 响债务期限结构的选择？目前国内学者还没有进行过系统的研究。本文选取樊 纲、王小鲁编制的市场化相对进程指标来衡量外部制度环境，以股权结构来衡量 内部治理机制研究我国特殊制度背景下股权结构对债务期限结构选择的影响，以 期进一步考察资本结构理论在中国的适用性。 研究意义 1.理论意义 债务期限结构决策是公司融资决策中非常重要的一个部分，由于历史体制等 方面的原因，我国上市公司治理水平普遍较低，内部人机会主义行为严重，各地 区市场化进程存在较大差异，这些都影响到了公司的债务融资决策。本文将传统 债务期限结构理论与我国上市公司所处的制度背景相结合，分析研究影响我国上 市公司债务期限结构选择的宏观因素，包括经济发展水平、政府干预以及法律制 度的变化等，并根据樊纲、王小鲁 2007 年编制的中国各地区 2001-2005 年市场 化进程指标来衡量外部治理环境，主要研究在我国投资者法律保护不健全，地区 市场化进程差异较大的背景下，股权结构在债务期限结构选择中的作用，发现一 些在我国特定历史条件下影响债务期限结构选择的新情况和新因素，是对以前债 务期限结构影响因素研究的扩展。 2.实践意义 对上市公司来说，一个有效的公司治理机制可以抑制内部人侵害小股东和债 权人的利益，限制内部人的机会主义行为，减少代理成本，但是由于我国上市公 司的股权结构较独特，限制了公司治理的作用，而建立在债务约束基础上的治理 结构可以保证公司的高效运行。与长期债务相比，短期债务在处理公司治理方面 具有比较优势，如短期债务可以约束经营者对自由现金流的随意决定权和更有效 的抑制内部人机会主义行为，其流动性强的特点可以减少股东与债权人的利益冲 突；但从另一方面来说，如公司大量使用短期债务，那么隐含在短期债务中的流 动性风险会使公司陷入财务困境甚至面临破产。因此，了解股权结构对公司债务 期限结构选择的影响，进而建立合理的股权结构与债务期限结构，对完善公司治 理具有重要的意义。 对于政策制定者来说，通过对我国特殊制度背景下股权结构与债务期限结构 关系问题的继续研究分析，可以掌握不同地区市场化程度差异下股权结构在债务 期限结构选择中的作用机制，从而规范公司的融资行为，提高公司的融资效率； 有利于更好地实施投融资体制改革，优化我国企业的外部融资环境，加强对债权 人和小股东的法律保护，从而使资本市场能够健康稳定发展。 1.2 文献回顾与评述 1.2.1 国外文献回顾与评述 1．管理者持股与债务期限结构 在实证检验方面，Datta et al(2005)研究发现，经营者持股比例与债务期限 之间存在显著的负相关关系。Pedro J García - Teruel et al(2006)研究发现，管理