金融发展、融资约束及农业上市公司投资.docVIP

金融发展、融资约束及农业上市公司投资 为更好地分析金融发展与经济增长的因果关系， 探讨金融发展促进经济增长的微观机理，运用2004-2010 年41家中国农业上市公司的数据，选取287个公司年有效 数据，采用动态系统（｝丽估计方法，研究金融发展对微观企 业融资约束的影响，进而分析对农业上市公司投资的影响。 结果显示：中国农业上市公司普遍存在融资约束问题，金融 发展水平的提高有利于减少企业对内部现金流的依赖，缓解 企业的融资约束，减轻企业的融资压力，进而促进公司投资 行为，推动经济发展。这一结论不仅为中国金融发展促进经 济增长的微观机理提供了经验支持，也对宏观金融发展与微 观企业投资之间的关系进行了更深入的挖掘。 关键词：金融发展；融资约束；农业上市公司；公司投 资 一、引言 金融发展能否促进经济增长，有些学者认为金融发展不 是经济增长的原因，对经济增长的促进作用非常有限，甚至 是可以忽略的[1] [2]，但有些学者强调金融发展对促进经济 增长有积极作用[3] [4]。从宏观角度研究金融发展与经济增 长的关系仍未得出确定的结论，金融发展与经济增长可能共 同被一个遗漏的变量影响，因此确定金融发展与经济增长之 间因果关系的更为有效的办法是研究金融发展促进经济增 长的微观机理［5］，从微观角度，研究金融发展对微观经济 实体各个企业投资的影响。 20世纪末期至21世纪初期，开始出现利用公司层面的 微观数据，研究金融发展与经济增长的微观机制。一个较为 复杂的研究主题是金融发展是否有利于缓解公司融资约束， 提高外部融资能力，促进公司投资支出水平进而促进总体经 济增长。 大多数的研究是基于跨国数据研究金融发展对一国依 赖外部融资的行业成长性的影响，结果表明在金融市场比较 发达的国家里，金融发展能降低企业的外部融资成本，从而 促进企业更好地成长［6］。Love (2003)利用36个国家的 跨国数据实证研究发现，金融发展能够提高公司外部融资能 力，降低公司投资对内部现金流的依赖程度，且这种作用对 金融发展水平较低的国家的融资对公司的约束尤为显著。 Islam and Mozumdar (2007)利用 31 个国家 1987-1997 年 的跨国数据对金融发展与内部资金流的作用进行研究发现， 金融发展与投资现金流敏感性存在显著的负相关关系。最近 几年，一些研究开始转入对发展中国家的研究，大多数研究 认为金融发展能够降低企业对内部现金流的依赖，缓解外部 融资约束程度［7］ ［8］ ［9］。 国内也开始对其进行研究，李斌和江伟(2006)从金融 发展与融资约束、企业增长、企业规模的角度研究金融发展 对上市公司融资约束进而对公司成长的影响，认为金融发展 与融资约束负相关，与企业成长与企业规模正相关［10］。饶 华春（2009）利用2003-2007年中国上市公司的数据，采用 动态面板G丽估计方法，研究中国金融发展对企业融资约束 的影响认为：中国上市公司普遍存在融资约束，民营上市公 司较国有上市公司更为严重，金融发展有助于降低企业的融 资约束水平，民营上市公司的融资约束较国有上市公司得到 更加明显的缓解；金融中介的发展在缓解企业融资约束中的 作用远比股票市场发展的作用大［11］。沈红波等（2010）对 2001-2006年中国制造业上市公司进行研究认为，我国上市 公司投资和现金流高度敏感，存在着明显的融资约束现象； 金融发展显著地缓解了企业的融资约束，金融发展程度比较 高的地区上市公司融资约束显著低于金融发展较弱的地区； 国有上市公司受到的融资约束比民营上市公司小，但随着金 融发展水平的提高，民营上市公司的融资约束较国有上市公 司得到更加明显的缓解［12］。况学文（2011）利用我国上市 公司财务数据和各地区金融发展指数，从投资-现金流敏感 性的视角，实证考察金融发展和市场化进程对公司外部融资 约束的缓解效应发现，金融发展和市场化程度能够显著降低 融资约束公司的投资-现金流敏感性，缓解其外部融资约束 程度［13 大量研究表明，同发迗国家相比较，发展中国家面临更 为严重的外部融资约束，而中国作为发展中国家的代表，金 融市场正处于一个从不成熟向成熟的转变过程，从不发迗向 发达的发展过程，金融发展对公司融资约束的影响更为重 要，然而目前研究金融发展对公司外部融资约束的影响主要 集中于西方较为发达的国家，而对发展中国家的关注相对较 少，对中国的关注更少。大多数的研究都是以全部上市公司 或者是制造业上市公司为研究对象，而对发展相对弱势的农 业上市公司关注较少。基于这种考虑，本文利用中国农业上 市公司2004—2010年的数据，选取287个公司年有效数据， 从公司投资-现金流敏感性的视角，实证考察金融发展对农 业上市公司融资约束的影响，进而对公司投资的影响，为金