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中美金融攻防术 无论中国作何选择，美债的中长期价格都会跌， 中国受损将是必然。只是损失多大才是中国能够承受 的水准__既不得罪美国，又在可以承受的范围内？ 在百年不遇的金融危机中，中美政策与市场博弈 及其结果，将对中国经济与金融走向形成重大影响， 并影响到世界经济与金融市场格局。 中国企业在本轮金融危机中，虽有损失，但总体 不存在伤筋动骨问题。这些损失包括：在国际油价高 峰时，大量进口高价原油，目前己消化完毕，后续影 响将不复存在；在铁矿石价格处于历史峰值时，大量 进口高价铁矿石，它们在第一季度消化完毕。在磷矿 石价格处于历史峰值时，大量进口高价磷矿石，这个 还得一段时间消化，但对中国企业总体影响较小。2007 年不少地产公司高价拿地，后面将面临消化库存高价 土地，这需要一两年时间，或者等待下一个景气周期 来临。另外，部分中国企业与国际投行对赌，进入期 货市场投资，或因手中外汇留存较多，出现一定的汇 兑损失，或者如中铝、平安一样海外投资受损，但从 总体上来看，这些损失不具备可持续性，而且在中国 企业中并不普遍。 目前中国的软肋主要表现在五个方面：一是2万 亿美元的外汇储备，容易受到攻击。二是中国原油、 有色金属、铁矿石、黄金储备过少，需要大量进口， 如果中国经济要想长期高速发展，上游资源配置问题 无法回避，而国际金融资本就会利用这点做文章。三 是中国企业的上市，主要集中在大陆、香港和纽约， 海外上市量比较大，而股指期货则集中在海外，易受 到国际投机力量的操纵。四是中国国企在期货市场上 基本都是生手，不熟悉游戏规则，容易受到攻击。五 是中国的汇率政策容易受到美国政府的干预和影响。 这些都暴露在国际金融资本的枪口之下。 美国的如意算盘 在这场中美博弈过程中，美国相对而言将占主动。 因为危机在他们那里，最先出现问题，最先出现政策 变化的，一定是他们。 美国下一步将走的棋，是拯救大型商业银行、大 型保险公司。一旦企业债券问题爆发，美国、欧洲、 日本的大型商业银行、保险公司和基金，将不可避免 地被拖下水。中小型银行、保险公司政府不会管，但 大银行和大保险公司政府不得不管。奥巴马的思路， 类似于中国四大行当初的改制，成立不良资产管理机 构，来管理从大银行、保险公司剥离出来的不良资产， 然后政府再向银行、保险公司注资。 显然政府要注资，就要拿出真金白银。美国财政 部手中并没有钱。在此情况下，有三种可以解决问题 的办法。第一种发国债，这将是美国政府的首选。美 国政府的预算赤字高达1.2万亿，如果再发国债，最 低还得2万亿美元。2004年以来，美国新债年均发行 量4000亿美元，外国购买比例达94%。美国政府债 券是以美国政府税收为担保的。经济下滑及家庭债务 危机较重，会导致国债发行信用担保不够。在此情况 下，就会出现另外两种注资方法：出售黄金以购买国 债或直接注资；由美联储掏钱购买国债。 对美国来说，出售黄金的动力并不是很足。因为 从长远来看，美元贬值不可避免，这意味着黄金中长 期升值。而用他国资金解决注资问题，风险由外国承 担；由美联储掏钱购买国债，风险则由全世界一同承 担；这两条比较符合美国的一贯思路。当然，如果美 国通过出售黄金解决注资问题，那么美元贬值进程就 会拖后，或者贬值幅度就会小一些。 一旦由美联储掏钱购买国债，那么美元基础货币 就将大量发行。这会导致两个结果，一是国债价格下 跌，因为供大于求，价格必然会跌；价格下跌以后， 利率会上升，并进一步打击老债的价格。二是货币发 行过量，容易诱发通胀，并最终引发商品牛市。这会 打击企业经营。在金融危机的背景下，人们的收入不 可能跟随物价同步上涨，因此，社会消费必然受到影 响。这两个结果，都会影响到中国对外出口。 目前美国有超过60万亿美元的债务，而且每年都 在增长。美国GDP才14万亿美元。美国经济后面将 进入长期衰退，庞大债务所产生的利息，即使按3% 的年利率计算，一年也超过1.8万亿美元。即使美国 经济达到3%的增速，每年的增量也无法抵消利息还 款的压力。 正因为如此，美国如果只依靠自己的努力，永远 也无法解决债务问题。这正是美元长期走弱的背 景一一美元必然走弱，一是美国经济自身的原因；二 是只有美元走弱，美国才可以让世界来共同分担他们 的债务，间接减轻美国负债。在未来，中国既而临美 国国债走弱和美元中长期走弱的背景，同时也面临国 际金融资本和投机资金攻击的多重威胁。 被美债绑架的中国战车 在美国经济既定的情况下，中国政府如何应对更 合理呢?笔者的结论是，早期减持美国长期国债，购入 美国短期国债；中期减持美国短期国债，购入长期国 债。但从总量上，要择机减持美债。 当前购买美国短期国债的原因，主要在于照顾到 中美关系，以从政治上显示不同美国作对。因此，适 度增持美国短期国债，就是必然