蟑螂组合抵抗震荡.DOC

第一部分：私募基金3月投资策略 市场多变，“蟑螂组合”平抑波动 春节后，由于市场流动性面临季节性改善，现金回流银行体系，资金利率逐渐走低，隔夜回购利率击破2%关口，7天回购利率接近3%关口，资金面的宽裕程度超乎预期。如图1所示，当前的资金价格已经低于2011、2012、2013年的平均水平，隔夜回购利率已经逼近2010年的平均水平。预计今年资金面较去年宽松，但仍将维持中性基调，目前超宽松的局面料难持续。近期央行引导人民币快速大幅贬值，连续实施正回购，并在周二开展1000亿14天正回购，政策意义明显。 图表1： 隔夜回购利率、7天回购利率历年平均水平 来源：Wind、国金证券研究所 还有一周，我国将召开“两会”。历年“两会”都是一个重要的时间窗口。通过统计2006-2013年上证综指的表现，我们发现上证综指在会前一周平均下跌0.78%，两会期间平均下跌2.44%，两会后平均上涨1.91%。过去的8年中，上证综指在会前有3次下跌，会中有5次下跌，会后有3次下跌。从统计上讲，会前和会后通常有良好表现。如果将上证指数换成沪深300和中小板指，指数表现相似，结构性差异不大。不过，单纯地看指数的走势意义并不大，关键在于“两会”带来的主题性投资机会。 2014年，“两会”主题性投资机会主要体现在环境保护、国企改革、土地改革、食品安全、国家安全、医疗改革等方面。北京连续7天处于雾霾之中，全国绝大多数省市都遭遇了雾霾；从地方两会情况看，有18个省市提及了雾霾治理，环境保护必将成为今年的重要议题。中石化和格力电器再次引发了市场对于国企改革主题的关注，上海、广东和重庆等区域，以及能源和公用事业、军工、传媒等行业建议关注。 图表2：上证综指历年“两会”收益率 来源：Wind、国金证券研究所 近期A股持续、大范围下跌，受到经济数据疲弱、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重利空因素的影响。目前市场环境比较复杂，市场风格多变，频繁地更换持仓品种，只会提高成本，错失行情，因此我们建议构建“蟑螂组合”。迪伦·格莱斯在他的研究论文《长线蟑螂》（Cockroaches for the Long Run）中提出，“蟑螂是一种简单而顽强的幸存物种，不会去猜测接下来会发生什么事情，它只管为各种意外而做好准备”。“蟑螂组合”即是指，适用于任何市场环境的投资组合，无论熊市、牛市、震荡市，还是成长股、价值股主导行情。 我们基于过去三年收益、风险、投资风格、主动管理能力指标，建构“蟑螂组合”，具体包括山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·重阳1期。在“蟑螂组合”的基础上，根据投资者的风险偏好水平，积极型投资组合搭配能够把握主题投资机会的深国投·民森A号，以及采取（全球）宏观策略的有限合伙-泓湖重域；稳健型投资组合搭配采取市场中性策略的平安财富·朱雀丁远指数中性、相对价值策略的华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期。 图表3：积极型投资组合 产品 投顾 策略 1月 近三年 权重 收益率 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时 山东信托-鸿道1期 鸿道 传统策略 1.37% ★★★★★ 中 成长 综合 20% 交银国信?鼎锋成长一期 鼎锋 传统策略 1.05% ★★★★★ 中 成长 择股 20% 深国投?重阳1期 重阳 传统策略 -1.43% ★★★★★ 中高 价值 择股 20% 深国投?民森A号 民森 传统策略 8.21% ★★★★★ 中高 成长 择股 20% 有限合伙-泓湖重域 泓湖 （全球）宏观 2.21% —— 高 —— —— 20% 来源：国金证券研究所 图表4：稳健型投资组合 产品 投顾 策略 1月 近三年 权重 收益率 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时 山东信托-鸿道1期 鸿道 传统策略 1.37% ★★★★★ 中 成长 综合 20% 交银国信?鼎锋成长一期 鼎锋 传统策略 1.05% ★★★★★ 中 成长 择股 20% 深国投?重阳1期 重阳 传统策略 -1.43% ★★★★★ 中高 价值 择股 20% 平安财富·朱雀丁远指数中性 朱雀 市场中性 2.28% —— 低 —— —— 20% 华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期 礼一 相对价值 -0.08% —— 低 —— —— 20% 来源：国金证券研究所 第二部分：私募基金2014年1月业绩回顾 传统策略私募超越多元策略 1月披露的经济数据显示经济增长疲软，以周期类板块为主的大盘表现不振，但具备创新商业模式的企业能够抵御经济下行的风险，成长股一骑绝尘，不仅大幅跑