网整合提供后续增长空间期待.PDFVIP

公司研究.研究报告 2012 年6 月10 日 湘财证券研究所 文化传媒行业 天威视讯（002238.SZ ）公告点评 投资评级: “买入”（上调） 市网整合提供后续增长空间 期待省 当前价格: 16.08 元 目标价格: 20.00 元 网整合带来惊喜 目标期限: 6 个月 事件：天威视讯拟以17.25 元每股的价格向深圳广电集团、宝安区国资委、龙 岗区国资委以及坪山新区发财局定向增发约7600 万股（最多不超过8500 万 市场数据 股）购买天宝存续公司和天隆存续公司100%的股权；天宝存续公司和天隆存 总股本(百万股) 320.4 续公司为天宝公司和天隆公司剥离电视台资产和业务后运营区域有线电视网 A 股股本(百万股) 320.4 络资产和业务的主体；本次天宝存续公司和天隆存续公司的收购预估值分别为 B/H 股股本(百万股) 7.06 亿元、6.01 亿元。 A 股流通比例(%) 99.99 点评： 12 个月最高/ 最低(元) 22.37/13.64 第一大股东 深广电  显著提升公司用户规模 提供后续增长空间 第一大股东持股比例 59.37 11 年末公司拥有的有线数字电视用户终端数为114.45 万个，本次重组将为公 上证综指/ 沪深300 2281/2524 司增加 110 万个数字电视用户终端，使得公司总体的数字电视用户终端达到 224 万个，此次整合显著提升公司用户规模，并为公司未来增长提供巨大空间： 注： 2012 年6 月10 日数据 近十二个月股价表现  如果按照用户终端数与业务区域内常住人口规模的比例推算，如果天宝和 天隆的用户开发程度达到深圳关内水平，则有线电视数字电视用户终端规 30% 25% 模预计可达到 190 万个，相对目前110 万终端数存在较大增长空间；同时 20% 15% 考虑到深圳关内地区住宅和人口密度已经趋于饱和，目前深圳新建住宅绝 10% 5% 大多数位于宝安和龙岗地区，而有线电视收视终端是新建住宅的必备基础 0% -5% 设施，这也表明未来宝安和龙岗地区有线电视用户存在增长空间。 -10% -15% -20%  另一方面，天宝存续公司经营的宝安区和天隆存续经营的龙岗区目前已基 -25% 本完成有线数字电视整体转换主体工作，并纷纷开启了网络双向化改造工 作，其中天宝存续公司覆盖70 万终端的第一期网络双向化改造工程目前 天威视讯 传媒 上证指数 已基本完工，这都为公司拓展交互点播等增值服务和有线宽频服务功能创 % 1 个月 3 个月 12 个月 造重要的条件；从 ARPU 值得角度计