企业价值评估指标体系研究2.pdfVIP

企业价值评估中折现率确定 及方法模型 够 高 波 内容提要： 企业价值评估中折现率的确定方法，可以在行业平均净 资产收益率的基础上，通过企业的经营风险和财务风险与行业 的经营风险和财务风险进行比较、调整来确定，并可以按照这 一思路建立一种折现率确定的方法模型进行应用。 企业价值评估中的现金流量折现法主要是确定现金 其结果，因此西方发达国家采用上述方法计算风险报酬 流量和折现率两个因素，本文就折现率的确定进行探讨。 率是可行的。但目前我国证券市场不规范、不完善、不 发达，也没有估算芦，值的专职服务机构，就是能计算出 一、折现率确定的理论回顾 卢，值也与实际有较大的偏差，对于不是公开上市的企业 目前世界上比较认可的折现率的确定方法是1964年卢，值就更难确定。因此夏普、林特尔、莫森的资本资产 夏普、林特尔、莫森建立了著名的资本资产订价模型 订价模型(cAPM)中的风险报酬率在我国企业价值评 (CAPM)，即 估实务中难以操作。 F(t)一‘=屈lF(％)一‘l 二、折现率确定方法的探讨 或F(t)=■+屈IE(，脚)一‘l ‘：资产无风险收益率 关于折现率的确定方法，国外有很多观点和确定方 F(乃)：资产i的收益率 法，不存在惟一的结论。现就我国的实际情况，来探讨 F(乞)：资产市场平均收益率 折现率确定的一种方法。 F(t)一乃：对资产i承担风险的补偿，即风险报酬 1．折现率的确定模型 F(，m)一乃：对整个市场风险的补偿(市场风险溢价) F(t1：足+丝出R … “ 卢，：资产i对市场组合的贡献率(—般在0．1至2．0 D叹 之间)，也称为市场敏感性指数，它代表资产i的市场风 R：行业平均净资产收益率； 险的一个测度，这种市场风险是不可分散的系统风险。 Dc厶：企业综合杠杆系数； 资本资产定价模式如图1所示： DcL^：行业平均综合杠杆系数； ‘ DC￡．一DC￡．． 西。) 嘘／ —■等i—丑：企业相对于行业的风险系数。 ∥Lz啪 Eb，) 险溢价 每一个行业的平均指标代表了该行业一般水平的综 rf 者乞卜 合指标，它是对行业中的各企业之间的数量差异加以抽 象化的结果。它综合体现国家的经济状况、国家的产业 i}无风险报酬率 。 政策、行业的市场地位、行业的管理能力和管理水平等 各方面的因素，因此以行业平均净资产收益率作为企业 图1 资本资产定价模型 价值评估的折现率基础，它包括了行业的系统风险和非 从上述风险报酬率确定因素来看，主要是确定成因 系统风险的所有因素。然后在行业平均净资产收益率基 素，在西方发达国家，证券市场比较成熟，只要是公开 础上，根据企业的经营风险和财务风险与行业的经营风 上市的企业，都会有专职的服务机构估算