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浑水、香椽等做空机构操作行为浅析 研究员：鲁衡军 2012.07.15 一、背景 2010年以来，美国证券市场上的一些做空机构，如浑水、香橼分别对在美国上市的中资 概念股进行过多次的做空猎杀，获利颇丰。在媒体的渲染下，类似浑水、香橼等做空机构俨 然成为了蒙着神秘面纱的“中概股杀手”。 以浑水为例，浑水公司做空记录如下： 2010年6 月28 日 浑水公司的香港办事处于九龙尖沙咀柯士甸道122号丽斯广场19层 D 室登记注册。 2010年6 月28 日 该机构发布了一份有关东方纸业的报告，明确指出东方纸业存在严重的欺诈行为。 2010年11 月10日 浑水公司发布了一份研究报告，公开质疑绿诺科技存在欺诈行为。 2010年12 月3 日 大连绿诺环境工程科技有限公司收到美国纳斯达克市场的退市通知。 2011年2 月3 日 浑水公司发布做空中国高速频道的报告。 2011年4 月4 日 浑水公司发布多元环球水务的做空报告。 2011年4 月21 日 多元环球水务被纽约股票交易所停盘。 2011年6 月2 日 浑水公司发布针对嘉汉林业的做空报告。 2011年6 月28 日 浑水公司发布了对展讯通信的质疑报告。 2011年11 月16日 嘉汉林业国际有限公司发布独立委员会调查结果，驳斥浑水公司。 2011年11 月22日 浑水公司对分众传媒发出质疑，其股价一度暴跌60%多。 2012年4 月11 日 傅氏科普威受到浑水公司质疑称其存在高度欺诈风险。 2012年4 月13 日 浑水公司表示，有机会已沽空旭光。 2012年7 月18 日 浑水公司发布针对新东方教育科技集团财务状况的质疑报告，新东方股价两日累计下跌 57.32%，市值缩水过半，股价创5年新低。 另一家著名做空机构——香椽公司，号称是各种做空网站中创立最久的，它的攻击曾导 致东南融通的摘牌退市，并逼得泰富电气私有化离场。今年 6月末，香椽又突然发布做空报 告攻击恒大地产，致使恒大股价两天蒸发 14%，不过因恒大反击及时，迅速收复失地。除此 之外，它还曾多次发报告攻击奇虎 360。 二、做空机构的作业流程 这类空方研究机构如浑水对中概股的布局、攻击和获利过程大概可以总结如下： 首先通过一些外部信息，如朋友、做空机构提供的线索，或者凭借一些公司作假的共同 特点如：频繁更换审计机构、只融资不分红、经营数据有悖常识等寻找做空标的。在确定可 疑标的后，便从商业模式、经营情况、资产规模等方面寻找公司的问题，然后对各个问题进 行取证，手段有查账（多数以公司提供给美国证监局的报表与工商局报表对比）、现场调研 以及调查产业上下游情况。在有基本结论后，开始卖空股票并联系有意购买研究报告的对冲 基金，在布局完成后正式对公众发布报告，待股价下跌后平仓获利了结。 事情到此尚未结束，一旦中国公司的股价大幅下跌，利益链上的最后一环——律师事务 所就可以积极推动投资者提出集体诉讼索赔，而如果诉讼成功，律师事务所能够分到三分之 一的赔偿金额作为利润，因此，这是一笔很诱人的买卖。而华尔街的一些知情人士表示，这 些律师事务所本身往往和卖空机构之间有着千丝万缕的联系。 三、被做空的中概股存在的主要问题： 容易被做空机构成功做空的中资概念企业存在一些共同的特征：比如有过不良记录、公 司信息不够透明、财务报表存在瑕疵、面对做空机构的攻击，反应滞后、迟钝，无法进行快 速精准的还击等等。 下边我们具体就浑水做空的中概股进行了分析，就其被浑水指认的几类问题以及我们的 观点总结如下： 1、 商业模式存在问题，纯粹造假性质。 浑水攻击的中概股中，嘉汉林业是从商业模式上就欺骗投资者的问题公司，在浑水眼中， 嘉汉林业就是一个庞氏骗局。 浑水认为嘉汉林业的商业模式存在问题，“活立木”是嘉汉林业的主要业务，在复杂商 业模式下，“活立木