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[Table_MainInfo]
春节因素致PMI 走弱，关注春季复工
——点评2 月PMI 数据
数据点评 宏观研究
方正证券研究所证券研究报告
2018.02.28
[TABLE_ANALYSISINFO] 事件：中国2 月官方制造业PMI 为50.3，前值：51.3，预期：
分析师： 卢亮亮
执业证书编号： S1220517110003 51.1。中国2 月官方非制造业PMI 54.4，预期 54.9，前值 55。
TEL: 021 中国2 月综合PMI 产出指数为52.9，前值54.6。
E-mail ： luliangliang@foundersc.
com 点评：
联系人： 易斌
E-mail ： yibin@
2 月制造业PMI 为50.3%，环比1 月回落1.0 个百分点，制造
业增速有所放缓。受春节效应影响，生产活动减缓，需求增速
放缓。春节前后是制造业的传统生产淡季，企业普遍停工减产，
[Tab le_Author] 市场活跃度减弱。考虑到今年春节（2 月16 日）位于2 月中旬，
对2 月数据的影响更加明显。另外一方面，严寒天气叠加北方
相关研究
地区进入采暖季（2017 年11 月15 日至2018 年3 月15 日）后
《企业盈利持续高增——点评10 月工业
[TABLE_REPORTINFO] 进行了新一轮的停产限产，也是PMI 阶段性走弱的重要原因。
利润数据2017.11.27
《外需延续景气，出口平稳复苏——点评 值得关注的是，制造业和建筑业企业对市场发展信心均有所增
10 月进出口数据》2017.11.08 强，表明随着气候转暖春季复工，制造业和建筑业有望保持较
请务必阅读最后特别声明与免责条款 快增长。
2018 年的供求关系将朝着外需复苏内需稳中趋缓、供给结构性
优化的方向发展，商品价格将继续维持高位但增速趋缓。从历
史经验规律上看，本轮小型的库存周期将持续2 年半左右，本
轮去库存结束的时间大概率在 18 年的三季度。2018 年服务业
投资增速将超预期，带动固定资产投资增速超预期。
风险提示：美联储加息缩表超预期；国内金融去杠杆；改革低
于预期。
研究源于数据 1 研究创造价值
数据点评
1、春节因素是PMI 走弱的主要因素。
2 月制造业PMI 为50.3%，环比1 月回落1.0 个百分点，制造业
增速有所放缓。受春节效应影响，生产活动减缓，需求增速放缓。春
节前后是制造业的传统生产淡季，企业普遍停工减产，市场活跃度减
弱。考虑到今年春节 （2 月16 日）位于2 月中旬，对2 月数据的影响
更加明显。以春节前后7 天 （腊月二十四至大年初七）作为春节影响
区间考察，今年2 月的有效工作日仅为7 天（PMI 统计截止至当月25
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