第13章 证 券投资组合分析.pptVIP

例，假设某投资组合由两个证券组成，两者各占投资总额的一半，证券A的预期收益率为10％，证券B的预期收益率为20％，则该投资组合的预期收益计算如下： E（ ）＝0.5×10％＋0.5×20％ =15％ * ?卖空 上例中的权重均为正数，这是我们预测这两种证券的收益率都将上升，故分别买入的缘故，这时我们处在多头的状态。 有时，投资者预测到某种证券价格将会下跌，他就可能到证券商那里去借这种股票，按现行的行市售出，等行情下跌以后再以低价购回，从中赚取价差，这种投资策略叫卖空（short sale）。 卖空时，投资的权重为负值。卖空的损失是无限的，因为股价的上涨是无限的。 * ?投资组合的方差 计算投资组合的方差没有计算预期收益那样简单，投资组合的方差并不等于各证券方差的简单加权平均，而是投资组合的收益与其预期收益偏离数的平方（组合看成整体）。 由A、B两资产组成的资产组合的方差的计算公式为： xA、xB为投资比例， 与 为证券的方差， cov为协方差。 * 反映关联性时，协方差是一个无限的量，相关系数则提供了一个有限的量。公式为： 的取值范围为[-1,1]，越接近于1，正相关程度越大，越接近-1，负相关程度越大。 两资产组合的方差也可以用相关系数表示： * 从公式可以看出，组合的方差并不等于各证券方差的加权平均，这意味着组合风险不仅依赖于单个证券风险，还依赖于证券之间的相互影响（相关系数）。证券之间相关系数越大，组合风险越大，反之，则越小。 选择不相关或负相关的资产可以降低组合的风险。 绝对不相关或负相关的资产很难找到（系统性风险），尽可能地选择相关系数较低的资产。 * 2）多个资产组合的收益与风险 把两个证券的组合的讨论拓展到任意多个证券的情形。 设有N种证券，记作A1，A2，A3，…，An，投资组合P=(x1，x2，x3，…，xn）表示将资金分别以权数x1，x2，x3，…，xn投资到证券A1，A2，A3，…，An 。如果允许卖空，则权数可以为负，负的权数表示卖空相应证券占总资金的比例。 和两种证券的投资组合情形一样，投资组合的收益率等于各单个证券的收益率的加权平均。 * 设Ai的收益率为ri(i=1,2,3,…,n),则投资组合P=(x1，x2，x3，…，xn)的收益率为： 进一步得到组合的期望收益为： p270 * * 对于多个资产的组合来说，计算方差的公式为： 由于当i=j时， ，因此，资产组合方差的一般公式也可表示为： 该公式表明，资产组合的方差是资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。即表明投资组合的风险取决于三个因素： 第一，各种证券所占的比例； 第二，各种证券的风险（不可改变）； 第三，各种证券收益之间的相互关系。 * 资产数量与资产组合风险的关系 最初几种股票被加入资产组合时，对标准差的降低作用较大，股票从4种增加到5种时，标准差降幅最大。当股票数增加到20种时，再增加股票对组合标准差的降低作用就不大。 想有效分散风险，至少要10种证券，15种证券较好。 * 投资组合的选择 在构建投资组合时，投资者谋求的是在他们愿意接受的风险水平既定的条件下使投资的预期收益最大化，满足这一要求的投资组合被称为有效组合（efficient portfolios）。 因为马柯维茨是投资组合理论的创立者，有效组合有时又叫做“马柯维茨有效组合”。 * (一)马柯威茨的基本假设 为了构建风险资产的有效组合，必须对投资者的投资决策行为作一些假设。马柯维茨模型所遵循的基本假设是： （1）投资者都规避风险（risk adverse），即厌恶风险。规避风险是指在面对两项预期收益相同但风险不同的投资时，投资者将选择风险较低的投资。 （2）投资者都追求效用最大化原则（即投资者都是非满足的）； * （3）投资者仅根据均值--方差以及协方差来选择最佳投资组合； （4）投资期为一期； （5）资金全部用于投资，但不允许卖空； （6）证券间的相关系数都不是-1，不存在无风险证券，即全部证券都存在风险，而且至少有两个证券的预期收益是不同的。 * (二)可行域与有效边界 如果用期望收益率和标准差来描述一种证券，那么任意一种证券可用在以期望收益率为纵坐标和标准差为横坐标的坐标系中的一点来表示。 相应地，任何一个投资组合也可以由组合的期望收益率和标准差确定出坐标系中的一点。 这一点将随着组合的权数变化而变化，其轨迹将是经过A、B、…、n的一条连续曲线，这条曲线称为证券A、证券B、…、证券n的结合线。 * 1.两种资产组合的可行区域与有效边界 一般情况下，两个证券构成的可行集是平面区域中的一条曲线 。 如果两个均是风险证券则是曲线，其曲线的弯曲程度由它们的相关系数决定。 随着两风险证券间的相