投资银行学2.1公司估值.pptVIP

* * * 相对估值法的步骤 * * 可比公司的选择 可比公司与目标公司应该在行业、主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面具有相同或相似的特征。 获取可比公司信息的渠道 财经资讯软件。如万得资讯（Wind）、彭博资讯（Bloomberg）、汤姆森-路透公司 (Thomson Reuters）、Factest等。 投行的研究报告。在国内外很多券商的上市公司研究报告里，我们不仅可以看到他们选择了哪些可比公司，还可以看到他们是怎样使用可比法以及估值的结果。 公司公告。招股说明书及年报中也可能涉及到可比公司的信息，特别是一些与本公司在业务、产品等方面有着竞争关系的公司信息。 * 可比指标的选择 * 举例：电信公司在不同阶段的可比指标 根据电信公司在不同阶段的特点，投资者使用不同指标来估算其价值： 企业价值/固定资产 企业价值/目标市场规模 企业价值/收入 企业价值/EBITDA 企业价值/收入 市盈率 市盈率 企业价值/EBITDA * 相对估值法的优点和局限性 运用简单，易于理解； 主观因素较少，客观反映市场情况； 可以及时反映出资本市场中投资者对公司看法的变化。 优点 缺点 基于有效市场假说，受市场价格偏差影响； 分析结果的可靠性受可比公司质量的影响，有时很难找到业务模式、规模大小、地理环境、市场环境都相似的大量可比公司。 市盈率倍数法 市盈率倍数法 市盈率（P/E）倍数 计算公式：市盈率倍数=每股市价/每股收益=股票市值/净利润 每股收益的确定方法： 全面摊薄法：净利润/发行在外的总股本 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开发行股本数×（12-发行月份）÷12 P/E倍数反映了一家公司的股票市值是其净利润的倍数，其倒数可以用于衡量该股票的收益率。 * 净利润的正常化 对公司进行可比分析时，应比较它们的可持续主营业务，但公司 会计上的净利润受到非经常性损益以及非主营业务的影响，可能 不能完全真实反映公司主营业务的经营状况，因此，需要将公司 净利润中的这些因素以及相应产生的税收影响进行调整。 * 注意 需要调整的项目 重组成本：上市公司资产重组获得的收益或亏损不属于经常性 项目，应当扣除； 较大的资产损失； 较大的资产出售收入； 其他和经营无关的非经常性收入。 PE等相对估值方法的应用效果，关键在于选取合适的可 比公司和比照对象。 在选取目标倍数时，须对有关行业及同类企业有深刻的了解和判断，并综合考虑公司的业务类型、盈利状况、成长性、风险等因素。具体以下指标可做参考： 产品 资本结构 管理模式 人事经验 竞争性质 盈利水平 帐面价值 信任度 应用效果：选择可靠的比照对象 2007年不同行业的市盈率 回归法存在的问题 1.基本回归法假定市盈率与基本变量之间为线性关系，这样并不恰当。 P0 = DPS1 r-gn ＝PE＝ P0 EPS0 派息比率*(1+gn) r-gn 2.市盈率与各变量间的关系本身并不稳定，如果它每年都发生变化的话，模型做出的预测就会不可靠。 3.各相关变量之间是相互联系的。如高增长公司通常也伴随着高风险，这种多重共线性使回归系数变得不可靠。 市盈率倍数法的应用 首先，市盈率是一个将股票价格与公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率； * 其次，对大多数股票来说，市盈率倍数易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单； 再者，它能作为公司一些其他特征（包括风险性与成长性）的代表。 优点 市盈率倍数法的应用 市盈率倍数法有被误用的可能性。可比公司的定义在本质上是主观的。同行业公司并不一定可比，因为同行业的公司可能在业务组合、风险程度和增长潜力方面存在很大的差异。 当企业的收益或预期收益为负值时，无法使用该方法。 市盈率方法使用短期收益作为参数，无法直接比较不同长期增长前景的公司。 市盈率不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性。 市盈率方法无法反映企业运用财务杠杆的水平，当可比公司与目标公司的资本结构存在较大差异时可能导致错误的结论。 * 缺点 市净率倍数法 市净率倍数法 市净率（P/B）倍数 计算公式：市净率倍数＝每股市价/每股净资产＝市值/净资产 市净率倍数反映了股权的市场价值和账面价值之间的比率关系。 在市场持续上涨或经济基本面较好时，投资者更关心市盈率；而市场持续下跌或经济基本面较差时，投资者往往更愿意使用市净率。 对于银行业来说，市净率具有更深刻的意义和更普遍的应用。 PEG比率 市盈率指标无法反映企业收益的增长前景对企业价值的影响，对于高成长性企业或者可比公司的增长水平与目标企业差异很大时，使用市盈率指标就不太合适。 为了克服市盈率指标的这一缺陷，体现不同公司