全球去杠杆化之影响与因应对策.docxVIP

Journal of Futures and Options Vol.3 No1 May 2010 全球去槓桿化之影響與因應對策 Global Deleveraging－Impacts and Policy Responses 摘要 本文探討去槓桿化之理論與實務議題，及全球去槓桿化過程中對我國資產價格泡沫之影響。高槓桿與信用泡沫是全球的問題，全球去槓桿化常在金融危機後進行，目前已從 5 個國家的 10 個部門展開，對金融與經濟產生嚴重衝擊，造成泡沫破滅、信用緊縮、流動性短缺、貨幣政策失效與經濟衰退。實證發現，全球槓桿累積與去槓桿化過程會透過擴大我國之產出缺口、信用寬鬆、外資流入及寬鬆貨幣政策而引起國內股價與房價之資產泡沫風險，有必要採取總體審慎政策與寬鬆貨幣政策以降低其衝擊。 關鍵字：槓桿、去槓桿化、資產價格泡沫 ABSTRACT This paper examines the theoretical and practical issues of deleveraging and the impacts of global deleveraging on the issues of Taiwan’s asset price bubbles. The high leverage levels and credit bubble are a global problem. Global deleveraging has only just begun within the household, business, and government sectors in mature economies and nearly always follows credit bubble and financial crisis. The financial and economic unfavorable impacts of deleveraging are serious, including bubble bursts, credit crunches, liquidity shortage, malfunctioning of monetary policy and economic recession. Empirical studies shows that global buildup of leverage and deleveraging will increase the risks of Taiwan’s asset price boom/bust through wider Taiwan’s output gap, loosening credit conditions, rising capital inflows and loose monetary policy. Macro-prudential policy and accommodating monetary policy are necessary to mitigate deleveraging impact. Keywords：leverage、deleverage、asset price bubble 1 Journal of Futures and Options Vol.3 No1 May 2010 壹、前言 金融槓桿（leverage）是衡量金融資產暴險的指標，槓桿的定義多樣化，主要有兩種方式，資產負債表槓桿（資產/淨值）與風險基礎槓桿，後者是相對於資本的經濟風險，也就是風險值槓桿（VaR Leverage）的觀念，Basel採用此一觀念將槓桿定義為風險對資本的比率，而金融槓桿種類至少 6 種 HYPERLINK \l page2 2，每一種之定義均不相同，歐洲銀行體系及美國投資銀行高度槓桿 HYPERLINK \l page2 3操作是釀成金融海嘯的原因之一，探討高槓桿操作，及去槓桿化（deleverage）之影響與因應對策是本文研究之動機。 本文所指之槓桿會因對象不同而不同，不過通常是負債太多就是所謂的槓桿太高，政府債務太多常導致金融危機 HYPERLINK \l page2 4，而金融危機之後 70﹪的機率會進行去槓桿化 HYPERLINK \l page2 5。文獻已指出 HYPERLINK \l page2 6，去槓桿化造成信用緊縮與貨幣政策失效，不利經濟復甦，而高槓桿不只是美國之問題，是全球之問題，如何預防金融危機重演與漫長之去槓桿化過程，是眼前需解決之兩大問題。可惜，MGI（2010） HYPERLINK \l page2 7指出，全球經濟體系才剛剛開始去槓桿化，全球信用泡沫尚未完全破滅，在此一背景下，去槓桿化對我國之衝擊，尤